运输行业：变革与机遇
运输行业：变革与机遇 更新时间：2011-5-5 14:46:32 报告摘要： 公路：增速有所放缓，成本上涨略超预期。2010年是公路和铁路行业经历国际金融危机后快速恢复的一年。2010年，公路板块营业收入和净利润分别同比增长18.9%、18.0%，利润增速低于收入增速，主要是成本上涨幅度高于收入增长。 2011年一季度，公路板块营业收入和净利润分别同比增长15.5%、6.3%，增速明显放缓，属于预期之中。 大修、扩建、新路短期拖累公路业绩增长。近年来大修、扩建、新路工程较多，特别是08年以来公路固定资产投资大幅增长，折旧摊销明显增长，再加上近年来人员工资普遍上涨，公路板块公司成本增长明显，但是收费标准并未出现大范围提升，成本上涨过快必然导致毛利率下降。 公路政策面偏空抑制公路估值提升。2010年底，国务院扩大了鲜活农产品运输绿色通道网络，并且增加了鲜活农产品品种，免收通行费的范围进一步扩大，对公路板块产生一定负面影响，我们认为对业绩的影响很小，主要是增添了资本市场对政策导向的担心。近期交通部有关领导称正在研究“降低收费标准，延长收费年限”，对高速公路板块短期内将是利空，可能会导致相关企业短期内通行费收入下降幅度较大，而成本中只有摊销和折旧受此影响较大，其他成本相对刚性，所以会导致相关公司盈利水平下降，从而对短期股价造成压力。 铁路板块业绩表现明显好于公路。铁路板块2010年营业收入和净利润分别增长26%、40%；2011年一季度营业收入和净利润分别同比增长13%、31%，即使剔除大秦铁路合并报表新进朔黄股权贡献的投资收益后，铁路板块业绩整体表现还是明显好于公路。另外，值得关注的是铁路板块毛利率还略有提升，与公路毛利率同比下降形成鲜明对比。 铁路上市公司负担相对较轻。铁路和公路目前都是处于快速建设期，铁路公司本应该像公路公司一样资本支出大幅增长，折旧和摊销拖累业绩增长。由于铁路投资大部分集中在高铁和客运专线上，而上市公司基本不参与此类投资，所以不会导致成本费用大幅增长。而公路板块上市公司数量相对较多，并且每家公司一般都是所在省市唯一公路上市公司，必须承担部分新路建设的任务，所以导致了资本支出增加，从而拖累业绩增长。 运力释放为铁路发展奠定基础。长期以来，我国诸多主干道，客货混跑，并且客运优先，导致铁路货运速度慢、到达时间不确定，铁路服务水平明显偏低。 随着铁路建设加快特别是快速铁路网建设，铁路网络将更加完善，2012年我国将有大批高铁通车，既有线路的货运能力将得到明显释放。 体制改革带来价值重估的机会。铁路体制改革进入实质性阶段，铁路活力将会释放，铁路经营模式将会转变，铁路货运企业将会向综合物流提供商转变。我们认为铁路行业面临价值重估的机会。在此背景下，我们认为两类企业存在机会：拥有铁路优质资产的上市公司；能够整合铁路运输服务，为客户提供价低、便捷一站式服务的物流服务提供商。因此我们认为铁路行业存在系统性机会，重点推荐大秦铁路。 风险提示：宏观经济增速放缓导致客货运输需求下降。