诺安基金吴博文：以价值为王让成长为投资助攻
诺安基金吴博文：以价值为王让成长为投资助攻 更新时间：2011-2-20 10:48:28 2月20日讯2011年2月20日，“建行鑫存管杯”第四届中国股市民间高手大赛颁奖典礼暨“点石成金”2011年A股投资策略论坛，在北京金融街威斯汀酒店盛大举行。诺安基金行业部研究员吴博文先生进行了主题演讲，他演讲的题目是：价值为王、成长助攻。以下为文字实录： 主持人：接下来有请诺安基金行业不研究员吴博文先生，他演讲的题目是价值为王、成长助攻。 吴博文：大家好，我是吴博文，来自诺安基金，我来自公募基金，作为市场中一个机构投资者、买方，分享一下我们作为公募基金对于今年投资的一些看法，供大家参考。 总得来说我们认为在现在中国做投资非常重要、非常关键的一定是要深度洞察中国经济整体的格局性走向。以及与政策之间整体互动性。其实在市场中我们做投资赚钱，很多时候大家讲估值提升，不同板块之间估值的变化，在不同经济发展阶段，国家各个行业发展阶段决定了这个行业赋予的变化，现在中国投资非常难做，很多人说看不懂，因为我们是是一个双转经济，转型加转轨，从计划经济变过来的正在转型的市场经济国家。在这个过程中必然有很多很多不确定性，这是一个核心的要素。 对于今年的看法我们总体觉得和2010年相比，2010年应该说是危机之后政策大幅度出台之后的第二年，很多政策确定性依然不明朗，度过了一个震荡的2010年，今年政策明朗性比去年要强，很多人还是觉得今年是一个震荡年，我们总体态度是一个比较谨慎乐观的态度。我们觉得今年还是有机会的。 分享一下今年总体想法，有一些要点、有一些机会，和大家交流参考。 我们基金投资的风格是稳健、稳健当中有进取。今天分三个部分：第一宏观政策分析，中国经济进入新阶段；第二市场行情展望，震荡起伏、必然有机会到来的阶段；第三，投资操作思路。 第一，宏观政策分析。 1、十二五元年，过渡转型之年，今年是政策转型元年，仔细体察，包括今年一月份以来央行货币管理政策与往年的不同，比如说流动性方面，以往的流动性在一月份比较充裕，今年和往年不一样，这些不一样会给我们带来哪些思考，值得我们关注。 今天讲的图表比较多，用事实说话，这个图讲中国GDP和CPI的走势。看后面的2007到2009的部分，红字是我们认为核心的变化趋势，中国GDP增长中枢下移过程，幅度不会大，但是会慢慢嵌入这样的趋势，CPI趋势是在上面，我们把数字列出来，看增长趋势，分辨拐点变化，这样会给我们更多歧视性，这是比较核心的观点。 消费对GDP贡献暂时难以快速提升。增长中枢下移，经济长期潜在增速是缓慢下降的过程，今年年初以来，社会各界我们觉得对通胀压力都有一个轻视的倾向，对于通胀压力对我们的态度是不断变化的过程，不断在觉得通胀压力在持续重要，包括大家今年不断听到的一些北方地区干旱旱情、对粮食价格的影响，这些东西一点一点进入视野，我们并没有在今年开始的时候意识到通胀压力有这么大。这个PPT是去年年初制造的，我们觉得今年会有突出的核心宏观的趋向，通胀压力会比我们想象的要大，事实在慢慢开始显现出这样的特征。 通胀的根源我们觉得，大家觉得通胀有很多因素，我们觉得这里很重要的根源是农民工工资上涨，这个图是中国种粮单位劳动力成本，这块每天日工资上升非常快。这些可能都是潜移默化在我们的生活里，在座各位都是在城市里生活的人，本身感觉不是很强烈，但是都是确确实实发生在中华大地、其他二三线城市的事情。去年大家应该看到新闻，中国的平均高级蓝领工资已经开始超过白领的工资，这是农民工分行业工资追赶的状况，今年春节以来大家都体会到了，不管是城市里的、家里的保姆、平时的工作岗位，经常有农民兄弟给我们提供的岗位，他们的供给的数量在减少、价格在提升，这块包括各地去跑企业有所感受，沿海地区招工很难，沿海地区都在提升福利，但是内地的工人不太愿意到沿海来打工，今年尤其明显，这些东西大家都知道，但是我们觉得这些东西可能比大家想得更加重要，而且未来一段时间内会持续进入每个人的生活。 2，对2011年政策取向的判断。政策持续护航，经济增长有保障。第二点是控房价、抗通胀，这是在每一个做投资的人心中担心的话题，它们某种程度上是矛盾的，具体货币政策收紧到什么程度，今年央行的几个货币政策的手段会怎么样调控，我们现在不好判断，非常难。因为整个是一个非常复杂的互动博弈过程，这个东西是需要一点一点观察。第三美国货币政策微调，会提早以上半年，美国的紧缩政策，走出低利率的拐点会比大家想得早。美国经济复苏强于欧洲、强于其他地方，会比大家想得早一些。 房价这块说点简单的观点，现在房地产市场泡沫严重，其实大家很多时候说的，之前若干年引领中国市场的龙头行业、房地产行业为什么经济危机之后一蹶不振，我们是这么看的，觉得房地产市场代表中国以前十年来大幅度固定资产投资带来的行业泡沫。但是未来预期在现在的股市估值上已经反应出来是很低估的价值，与此对应很多新兴产业行业的行业正好相反，新兴产业行业层面没有泡沫，但是估值方面已经有了泡沫。2010年大家都感受到了，中小板股价乱飞，房地产股价一直很低，未来市场中将会持续出现，是一个常态。因为这是中国经济转型的必然趋势。中间会有反复，长期趋势是坚定不移的，中国经济转型必然成功，反映在股市估值的差异长期必然存在。 后面有通胀压力，通胀压力预期今年CPI会先高后低的结果，中间有一个翘尾因素，2011年上半年翘尾因素会达到3%，新的涨价因素，我们觉得现在除了粮食以外，肉、菜、其他的东西，未来会不会涨价，这些东西现在提得可能不多，但是这些在未来几个月、会不会成为媒体经常报道的东西、会不会成为大家关心的话题，概率还是很大的。 CPI中枢上移，全年接近4%，后面的趋势是食品涨了之后，非食品接着涨价，包括行政管制、炒作受限，内需强劲、转型过程中很多非食品因素将会接着食品因素把CPI涨起来。2010年CPI和PPI是同等重要的指标，大家也要看到PPI的长势。 货币政策我们不敢说对央行的货币政策有非常清晰的确定性很强的判断。说一下大概的观点，货币政策基调是转向稳健，稳健的含义就是说比去年要慢慢的收紧，有这样的实质，手段上大家会经常看到基准利率、法定存在准备率、人民币汇率一起动，包括央票的发行，公开窗口的操作，这是大家经常见到很频繁的事。 加息我们的观点是觉得仍然有这种可能性，这种观点和市场比较一致，未来一年有两到三次加息。 人民币汇率这块我们觉得总的观点是继续升值，这块更多的是国际政治多头博弈的结果，不展开说了。 说一下美国经济，美国经济表现超预期，去年11月美国制造业PMI指数小幅度下滑56.6，但是维持了16个月的扩张，而且保持比较强劲的扩张水平。市场中投资者的思路，和美国经济复苏相关联的企业和行业是未来投资的重点。包括消费者信心指数也在复苏，房地产方面也有复苏势头，美国消费和工业生产方面，首先带动经济复苏。去年年底美国通过了8580亿美元减税政策，会对经济产生比较大的正面影响。 现在我们是这么看，一旦美国经济2011年有复苏迹象，美联储会提早启动宽松货币政策微调有可能。 宏观政策简单小节一下，中国经济进入新阶段呈现两个特征，增长中枢下移、通胀中枢上移。对政策面取向判断。 第二，市场行情展望，是震荡行情，跟市场中大部分投资者观点类似。看一下流动性预期的干扰因素，信贷，一季度银行信贷增大是否能改善流动性预期。做出判断都不是特别合适的一种态度，很多时候我们把需要关注的问题列出来，带着主要的观点观察它，这样能够紧跟投资节奏，短期市场流动性收缩预期比较强烈。上半年中央政策比较纠结，同业拆借利率是提醒投资者注意的重要指标，看一下这个图，可能有心的投资者会发现，同业间拆借利率快速拉升的时候市场面临一轮极跌，有时候是这样的。 还有第二个干扰因素就是热钱。热钱流入应该说能改善市场的流动性预期，一个是贸易盈余、一个是外汇占款走势。两个干扰因素是影响大家的流动性预期，造成市场震荡，如果没有外部资金流入，新增流动性难以推动大幅度震荡。这时候要观察是否有大量外部性资金流动，这些资金可能来源于哪里呢？可能来源于地产，地产市场全面紧缩，造成地产资金大幅度流入股票市场。有可能来源于发达国家，发达国家经济也许再度回落，这些资金再度看好新兴市场，类似于去年国庆之后的行情。所以是否有外部资金流入这点非常重要。 小节一下2010年结构性行情，大家都说2010年是震荡性行情，2010年周期股和非周期股，周期股明显高潮行情是七月份和十月份，大多数是在市场触底反弹的初期。这是2010年年初到今天分行业的涨跌幅。电子元期间涨得最多，证券跌得最多。 小盘股估值泡沫化，实体经济缺乏投资，但是估值已经泡沫化了。创历史新高，看什么是历史新高的时候倾向于用小盘股的PB值和上证50。2010年小盘股估值泡沫已经超过了2001年互联网泡沫的估值了。这是估值风格的比照，我们把不同行业列在图形里，横轴是2010年PE，纵轴是2001年PB，这是全