诺德基金：渴盼第四层梦境
诺德基金：渴盼第四层梦境 更新时间：2011-1-25 10:46:34 2010年下半年以来，只要谈及市场，“通胀”两个字就成为绕不开的坎儿。尤其是过去的一个季度，通胀和通胀预期如星火燎原。记得2010年中秋前后，有卖方机构提出2011年中CPI或达到4.5%的高点，当时市场一片哗然。然而春节还没到，对于2011年月度CPI峰值的预测，最悲观的已经超过了6%。 从传统的、理论上的逻辑来说，很多人把通胀和市场的关系定义为“情敌”关系——先是情人，然后是敌人。大体的意思是，通胀早期，由于需求旺盛，下游产品价格上涨而原材料价格上涨滞后，推动企业业绩增长，从而支持股票市场上涨；通胀后期，由于政策干预、成本上涨、购买力相对于价格下降等各种负面因素的积累，通胀对股票市场形成制约。 但是在这一轮通胀过程中，传说中通胀和市场诗情画意的和谐局面似乎只是浮云，政策制定者从一开始就态度明确、措施有力，市场参与者从一开始就意识到通胀和市场最终是残酷的敌我矛盾，市场始终沉浸在控制通胀最终会抑制经济增速的预期之中。很明显的一个证据是，绝大部分周期性行业虽然业绩良好，估值处在历史低位，但仍然缺乏明显的反弹动力。 如果回头总结历史上通胀如何得到化解，我们也许可以发现，虽然历史上政策制定者在一开始总是试图在控通胀和保增长之间走钢丝，试图找到两全之策，但绝大部分情况下，这样的努力最终以通胀显现出失控苗头、政策被迫痛下杀手、经济增速快速下滑收场。 因此，经济增长和通货膨胀的关系，不管“情人”阶段是长是短，必然的过程是通过加息、本币升值、信贷控制，或者严格限制投资增长和新项目开工等手段进行调节，最终的结果都是经济增速放缓、总需求下滑，从而通胀得到控制，增长和通胀在另一个水平上达成暂时的均衡。 我们最终得到这个结果的可能性有多大？在我看来，这是个必然的结果。从最近的市场走势看来，多数参与者也认为这是个必然的结果。 如果这是市场参与者的一致预期，那么市场最近的连续下跌，在一定程度上可以解释成为市场参与者情绪的宣泄。市场已经充分反映了对通胀的担忧，已经提前反映了未来3到6个月的经济状态。 由此想到几个月前一位同行在报纸上感慨，A股市场跟“盗梦空间”有得一拼，影响市场的逻辑可能需要往前追溯几层才能找到。在目前这个与通胀相关的梦境中，第一层梦境是通胀上升支持企业利润增长，第二层梦境是政策收紧，第三层梦境是经济增速放缓，我们是直接跳到第三层梦境的。 那么在将来的某个时点上，会不会有某个“穿越”把我们带到下一层梦境？我想这也是必须的。我认为这第四层梦境，应该就是经济增长速度和物价水平在新的经济和政策条件下实现新的均衡。