王磊：申万巴黎：负面预期有所修正短期展开弱势反弹
王磊：申万巴黎：负面预期有所修正短期展开弱势反弹 更新时间：2010-5-25 0:07:59 上周五上证综指在欧美股市暴跌影响下创出2481点本轮调整新低，但盘中在地产板块企稳带动下逆转百余点，杀跌动能明显匮乏。近期温总理提到防止多项政策叠加的负面影响，以及保障房的超预期、地方融资平台清理力度趋缓等政策的积极对冲，使得市场负面预期出现微妙转变。今日A股市场高开高走，上证综指收盘大涨3.48%，深证成指涨幅达4.03%；板块方面，家用电器、房地产、采掘等板块涨幅超5%.
本轮市场的深幅调整主要源于几大因素导致投资者对经济二次探底的担忧，而从我们的角度理解是，投资者对于中国经济能否转型成功或者中长期经济增长动力的担忧。但随着国内外经济形势趋于复杂，使得管理层调控思路发生一定转变，当前政策调控并非全面的整体收缩，仍在贯彻“有保有压”的结构性调整方针。而且前期的快速超跌也使得市场的估值水平大幅降低，即使按照目前市场最悲观的预期：2010年上市公司业绩增长为15%，考察过去几年上证指数底部区域的估值水平，15倍的动态市盈率对应的上证综指为2510点左右，目前的估值水平已接近历史低位。
特别在政策面上，近期保障房的超预期、鼓励和发展民间投资的新36条、新疆区域振兴计划等对冲政策的出台，缓解了投资者对经济大幅下行风险的担忧。上周住房城乡建设部与各地方政府签订2010年住房保障工作目标责任书，要求全国建设保障性住房580万套，改造农村危房120万户，释放一定的政策信号，这使得市场对房地产上下游产业如建筑建材、工程机械、家电等行业需求大幅下降的担忧得以缓解，预计保障性住房的开工将拉动房地产投资增速回归至20%左右。短期来看，由于地产调控暂时进入观察期缓解了市场的担忧情绪，但从政策的延续性来看，并不会因为经济压力或者外围环境恶化而改变地产调控的思路，所以房地产板块目前的反弹缺乏基本面的支撑，或许只是对前期悲观预期的修复。
我们认为短期市场进入弱势反弹阶段，主要是由于前期大幅超跌、目前政策相对真空，负面预期有所修正，从而展开估值修复行情。但我们需要警惕以下几点因素：首先，政策只是不再叠加紧缩，但并未开始放松，经济继续上行的空间有限，房地产紧缩政策会有延续性；其次，信贷仍然偏紧，市场资金面并没有开始转向宽松；而且，周期性行业的估值并不具备足够的吸引力。