环保行业：喜迎高速发展期
环保行业：喜迎高速发展期 更新时间：2010-9-28 6:52:46 中国环保产业发展的黄金时代来临 发达国家环保产业的历程证明了产业的可持续性 在过去近二十年中，全球环保市场不断扩大。1990年，全球环保市场约为2000亿美元，1996年为4530亿美元，2000年达6530亿美元，目前已经超过7000亿美元，年均增长率达7.1%，远远超过全球经济增长速度，保持着持续发展态势。从环保产业的发展历程来看，该产业最先在经合组织发达国家兴起，这些国家一直占据着全球环保产业市场的绝对份额。据美国国际环保商业公司统计，2000年，全球6530亿美元的环保市场中，OECD发达国家市场总额高达5439亿美元，约占83.3%。在环保产业高速发阶段，增长率通常可达到本国GDP增长率的一到两倍。以美国为例，1971年至1989年间，美国环保产业的增长率一直保持在GDP增长率的2倍以上，环保产业在国民经济中的占比不断提高，几乎呈直线提升，该阶段可认定为美国环保产业的高速发展阶段，增长率常年保持在10%以上；1990-2000年间，环保产业增速放缓，以4%为中枢上下波动，为高速发展阶段后的成熟期，增长率与GDP增速基本相当；2000年后，世界范围内的环保压力增大，美国环保产业势头再起，并未如其它传统产业一样进入衰退期，增长率继续攀升，环保产业在GDP中的占比仍在提高。 中国环保产业“十二五”投资将迎大幅增长 中国环保产业发端于“七五”期间，环保投资规模随后逐渐扩大，“十五”期间环保投入复合增长率达16.6%；“十一五”期间，在“建设资源节约型、环境友好型社会”的总体规划指引下，环保护投资总额预计将达1.54万亿，较“十五”期间增加83%；据悉，国家环境保护“十二五”规划已近初步确定，“十二五”期间中国环保投资将达3.1万亿，较“十一五”期间1.54万亿的投资额上升121%，年平均增速达24.2%，环保投资力度的加大促进行业的高速发展。中国环保投资占GDP的比重自2001年的1.01%提升至2008年的1.43%，所处的水平与美国环保产业80年代水平相当，该阶段为美国环保产业高速发展的后半段，环保产生的增速约为GDP增速的两倍，因此，若是中国GDP保持8%的增速，2015年环保投资/GDP提升至2.5%，则2015年中国环保投资额将达1.35万亿，2008-2015年复合增长率可至16.97%。 中国环保产业的政策推动力加强 环保行业属于公用事业，行业发展受到国家政策导向的影响，除了资金投入外，政策支持也是推动环保行业发展的主要动力。目前我国已经进入工业化中后期阶段，从国外的经验来看，政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期，而从实际情况来看，国际社会对中国减排的呼声越来越大，国内民众的环保意识也逐渐增强，因此在经济结构转型的过程中，环保产业将被高度关注，2010年由国家发改委牵头起草的《节能环保产业发展规划》三轮征求意见程序已全部结束，该项规划有望年内出台，出台后将明确环保行业的发展目标、优惠政策、重点发展产业等，从而成为推动中国环保产业高速发展的政策基石。 另外，环保部于2009年启动了环境保护“十二五”规划的编制工作，在延续“十一五”总量控制原则的基础上，再增加两项约束性指标：水中的氨氮和空气中的氮氧化物；其次，作为“十一五”总量控制指标的COD减排将扩展至农村，磷、重金属等其他污染物可能将不会列入全国性减排约束性指标，而是要求地方列入区域约束性指标；最后，在工业源方面，脱硫脱硝还将继续推进，可能要增加电厂的电除尘和布袋除尘，以控制颗粒物的排放。根据草案规划，“十二五”期间对设定了新增环保处理能力指定了具体的目标值，如新增污水配套管网建设能力20万吨，新增污水处理规模9000万吨，升级改造污水处理规模5000万吨，新增污泥日处理能力4.7万吨，新增垃圾填埋能力25万吨，新增垃圾焚烧日处理能力15万吨，这些具体目标的设定为环保产业发展的线路指明了方向，实施的可行度高。 子行业各自各精彩 环保产业黄金时代的来临，必将给下属的各个子行业带来巨大的投资机会，其中的固废治理、污水处理和大气治理最值得我们关注。 1、废水处理行业表现出较为显著的成熟期特质。从成长性来看，污水处理行业高速增长或将放缓；但从城市污水处理率上来看，该领域未来的投资仍会加强。2009年中国城市污水处理率达72.30%，与发达国家90%的处理率仍有较大差距，行业仍存有增长动力，但在污水排放总量受到严格限制，处理率不断提高的情况下，中国污水处理行业的高速增长将放缓。从污水处理投资上看，中国环保产业协会副秘书长赫淳指出，中国“十二五”期间，工业污水处理厂、市政污水处理厂、农业等领域会有超过1万亿元的投资空间，中国环保总局的预测报告也表明，“十二五”期间中国的废水治理投资正常情况下可达1.06亿元，且“十三五”总投入较十二五仍有30%以上的增长，污水处理行业未来的投资仍会加强。 2、脱硫行业的海外发展和BOT模式值得期待，脱销市场悄然新启，成长空间巨大。目前，在二氧化硫排放压力有所减缓后，国家对氮氧化物的治理成为新的重点，其中火电厂仍是氮氧化物排放的主要来源，据全国第一次污染源普查报告，2009年中国氮氧化物排放量居前几位的行业：电力热力的生产和供应业733.38万吨、非金属矿物制品业201.24万吨、黑色金属冶炼及压延加工业81.74万吨、化学原料及化学制品制造业41.98万吨、石油加工炼焦及核燃料加工业29.80万吨。上述5个行业氮氧化物排放量合计占工业源氮氧化物排放量的91.5%，因此脱硝市场仍主要面向火电厂等主要行业。目前，《火电厂大气污染物排放标准》正在修订中，氮氧化物排放浓度限值将大幅度趋严，烟气脱硝将成为“十二五”火电厂氮氧化物控制的主要手段。 3、固废处理行业发展加速。由于城市生活垃圾问题日益突出，固废行业发展空间巨大。随着中国城镇化的逐渐推进，城市生活垃圾产生量与日俱增，对垃圾清运量的要求也不断提高，2001-2008年，城市垃圾产量复合增长率为5%，而垃圾清运量的增速仅为2.03%，整体来看，垃圾清运的速度不及垃圾产生的速度，垃圾围城现象出现，垃圾处理问题开始引起民众和政府的高度重视。截止2007年，我国未经处理的城市生活垃圾累计堆存量已达70多亿吨，侵占土地面积超过5亿多平方米，全国660个城市中有约200个城市陷入垃圾包围之中。“十一五”期间，中国固废处理投资规模2100亿，年均增速18.5%，其中的垃圾处理以25%的增速位列环保投资之首，但固体废物处理问题依旧在恶化，因此中国固废处理投资规模需继续加大以抑制这种趋势。而作为环保产业的重要一环，与污水处理和大气处理相比，中国目前固废处理行业仍处于初始阶段，产业化程度和市场集中度均非常低，投资规模的加大将为行业的发展提供巨大的动力。 行业估值及重点公司推荐 环保行业整体增长势头较为明确，但各子行业存在较大的结构性差异，我们认为固废处理增长空间最大，成长最快；大气治理中脱硫产业增速放缓，脱销产业正处于萌芽期，尚需等待政策刺激；而污水处理产业成长空间相对有限，但提标后技术升级改造可能带来新的市场增量。 环保产业内的涉及污水处理的上市公司较多，我们首先从相关度上梳理各公司业务，污水处理类上市公司中，以碧水源、创业环保、重庆水务、中原环保09年污水处理收入占比超过50%，其它如首创股份、武汉控股、洪城水务等主要以自来水供应为主，与环保产业的相关度较弱，我们认为相对于污水处理，自来水相关业务的营收较为平稳，毛利率水平更低，成长性也偏弱；其次，从公司特质和估值水平综合来看，由2010年动态市盈率得到碧水源、创业环保、重庆水务PEG指标分别为2.51、1.61、2.76，因此碧水源与创业环保的估值水平更具吸引力，但后者虽然在污水处理领域具有丰富的运营管理经验和成熟的工艺技术，但在规模扩张和新技术推广上缺乏亮点，相比而言碧水源的MBR水处理技术和扩张势头更具优势，容易得到市场的认可，因此我们认为碧水源理应享受高估值，中长期看好该公司的表现。