航空运输：人民币升值预期强化对航空股影响点评
航空运输：人民币升值预期强化对航空股影响点评 更新时间：2010-4-10 12:51:28 事件： 外汇交易中心公布的1 美元兑人民币中间价为6.8259 元，与前一交易日的6.8260 相比仅变动一个基点，但这一数字已创下近10 个月新高，该因素再度引发市场对人民币升值的预期。 观点： 1.人民币升值启动预期强烈，年内约3%的升值空间为市场一致预期。 近期，人民币汇率问题再次成为国内外舆论焦点问题，西方国家对人民币升值持续施压，但中方则持续保持了自身的态度——人民币没有被低估。而3 月份以来，人民币兑美元汇率从3 月2 日的6.8268 缓慢上升到现在的6.8259，且期间持续反复震荡。尽管数据并没有表现为明显的升值，但逐步升值的趋势却没有改变。在近期胡奥将会谈、美国财政部长访华、美国推迟决定中国是否为列为汇率操纵国等一系列因素下，中国短期内调整人民币汇率的预期持续被强化。 根据最新的人民币远期 NDF 数据，人民币一年期对美元汇率在6.6 附近波动，即相对于当前的汇率水平，约有3%的升值空间;人民币两年期对美元汇率在6.4 附近波动，相对于当前的汇率水平约有7%的升值空间。根据我们宏观策略研究所的预计，年内人民币名义汇率升值幅度将介于3-5%。2.汇兑损益历来是航空公司利润的主要部分历史数据显示，航空公司因飞机采购、航材采购主要在国外进行且主要以美元结算，巨额的外汇负债一直是其行业特色。因此，在人民币升值过程中，航空业也是最为受益的行业之一——巨额汇兑收益成为航空公司的重要利润组成部分，甚至是其保持盈利的关键因素。上市公司披露数据显示，在2005 年7 月人民币进入升值周期以来，航空公司汇兑净收益合计达205 亿元，特别是在人民币升值较为明显的2005 年至2008 年体现得尤为突出，虽然人民币升值形成的汇兑损益不能等同于航空公司主业利润贡献，但由于国内航空公司大多数收入和经营现金流以人民币结算，人民币升值形成的航空公司未来用于支付外币债务所需人民币减少，实质将显著提升航空公司内在价值，也有利于航空公司降低当前普遍高企的资产负债率水平。 3.维持对民航业“看好”评级，人民币升值角度下，可首先关注汇率弹性最大的南方航空。 截至09年中期，中国国航、南方航空、新东方航空外币负债折算的人民币负债分别为403亿元、469亿元、357亿元，若人民币2010年升值3%，则将分别为中国国航、南方航空、新东航带来0.08元、0.12元、0.08元的每股收益贡献，比较而言，南方航空业绩对汇率的弹性最大。 从近几年人民币升值事件对航空公司股价的历史影响来看，人民币升值都是促成航空股行情的重要催化剂，因此，单从业绩弹性的角度出发，推荐顺序依次是南方航空、中国国航和ST东航。 除人民币升值外，2010年的中国航空业受到诸多正面的因素的驱动，包括但不限于世博会带来的增量需求、经济复苏带来的国际业务快速恢复、国内消费升级导致的航空出行平民化进程的持续、以及上述因素推动的行业票价水平的上扬和运行效率的提升等，这些因素与燃油附加费政策恢复将共同提振行业盈利水平。从一季度情况来看，国航主业盈利，南航、东航也大幅度扭亏，已经部分实现了从业务量增长向盈利增长的转变，这种趋势将在5-10月份进一步放大。因此，我们持续看好行业投资机会，维持行业“看好”评级。个股方面，从综合情况考虑，我们维持之前的推荐顺序:中国国航、东方航空、南方航空。