银行业：利率市场化渐进过程需培育条件

银行业：利率市场化渐进过程需培育条件 更新时间：2010-12-22 9:12:13 　　央行行长关于利率市场化及其条件的讲话据央行消息和《财经》报道，央行行长周小川就在“十二五”期间推进利率市场化发表了讲话，我们将要点总结如下：　　1。“十二五”规划指出“中国应逐步推进利率市场化”，周小川表示该计划可能会取得明显进展；2。周小川认为，利率市场化需要培育各方面条件，包括：1)真正建立对银行资本与财务的约束；避免来自财力薄弱银行以及不受约束银行的过度竞争；2)在推进利率市场化的同时应当放松对其他金融产品和银行服务手续费率的管制，避免交叉补贴；3)改善央行征信体系，作为银行风险管理的有效工具；4)加强银行业的自我监管，防止来自实力薄弱银行的过度竞争；5)提高银行的风险定价能力，并实施积极的鼓励措施；3。对于利率市场化的进程，周小川仅表示：1)可以选择具有硬约束的银行在竞争性市场中产生定价，而把财务软约束机构排除在外；2)中国经济仍处于转型期，存在很多相互关联的环节。　　对宏观经济/银行系统的影响：可能逐步推进；关键在于银行业的长期净资产回报率以及估值分化。　　我们认为周小川的讲话符合我们的看法，利率市场化是一个渐进而复杂的过程，有很多前提条件。我们认为投资者应密切关注“十二五”详细规划中利率市场化进程对宏观经济的影响，原因在于中国还存在很多挑战，包括人民币汇率/信贷额度仍受管制、实际存贷款利率较低、流动性水平/法定准备金率较高而且仍存在很多实力较弱的小型银行。　　对投资中国银行业的影响：1)我们认为，“十二五”规划中的利率市场化进程可能给中国银行业净资产回报率的长期“合理水平”带来不确定性。根据2011年预期市净率以及我们三阶段股息贴现模型中约11%-12%的贴现率，我们认为目前A股/H股银行的股价意味着净资产回报率将立即降至16.5%/17.7%；如果假设到2017年实现利率市场化，使净资产回报率逐步降至该水平，那么长期净资产回报率为12%左右；2)我们将关注企业治理、风险定价、业务模式改变等因素，因为这些因素可能使银行估值进一步分化。

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