银行业：利空传闻主导市场 政策风险已释放

银行业：利空传闻主导市场 政策风险已释放 更新时间：2010-10-12 6:49:26 　　主要经济体：货币层面有改善，实体层面无起色。　　2010年8月，主要经济体实体经济运行态势没有呈现出明显的起色。货币层面，主体经济体货币供给增速提高，通胀率出现小幅的回升，但是仍为持续温和通胀。实体经济层面，主要经济体的失业率在平稳运行中出现微幅提高。3季度的经济增速需要在未来的公布。在实体经济没有出现明显起色的情况下，各国继续维持低利率政策，实行扩张性的货币政策，美国和日本再次开始实行扩张性宏观政策。　　8月中国主要经济指标增幅好于预期，9月资金市场收益率回升。　　2010年8月，中国工业增加值增速、社会消费品零售总额增速回升，我国贸易顺差额开始缩小。中国工业增加值增速回升，社会消费品零售总额增速回升，贸易顺差持续，这些事实表明中国经济复苏相对好于市场预期的概率在增加。　　9月，LIBOR继续维持下跌，但是跌幅减少，下降了7%。9月，SHIBOR上涨，但是涨幅缩小，银行间市场国债收益率涨幅提高，人民币对美元升值1.78%。　　9月，利空传闻主导市场，银行板块下跌2.87%。　　市场上关于银行业监管的政策传闻不绝于耳。比如：2.5%的拨备要求，资本充足率要求提高到15%。宏观政策方面传闻包括：加息，实行保值贴补储蓄，储蓄存款利率可能上调。这些传闻并没有被市场兑现。　　9月，光大和中行出现小幅上涨，其他银行股股价下跌。9月，银行板块指数下跌2.87%，上证指数微幅上涨0.64%，银行板块表现弱于市场。其中，工行、农行、建行和交行跌幅较小，中小型银行跌幅偏大。另外，在9月的最后5个交易日中，大型银行逐日上涨。　　银行板块指数的一个套利定价模型。　　APT模型给出的资产预期收益率和因素风险之间的关系，正式提出了资产面对的具体风险的来源——因素风险。银行板块指数收益率的因素风险包括：中国GDP，社会零售销售增速、中国CPI、英国CPI、SHIBOR。本文构建了具体的季度、月度的套利定价模型。　　借用以上的分析框架，如果银行业监管保持稳定，10月份银行板块上涨的因素风险来自社会零售销售增速，中国和英国的CPI，4季度下跌的因素风险是明年1季度中国经济增长率。综合宏观基本面来看，10月银行股上涨的动力较大，上涨空间2%-6%。　　投资建议：　　10、11银行业平均PE10.07、8.22，PB1.72、1.52，相对于09年上市银行11.89倍的PE和2.01倍PB，银行估值优势进一步扩大，安全边界较大。我们认为：9月政策性风险得以释放，政策性风险导致的银行板块下跌5%，传闻没有得到兑现，市场存在自我修正的需要。结合基本面判断和估值优势，我们继续维持银行业“增持”评级。推荐股票：招商、北京、民生、中信。

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