银行业：宏观条件渐清晰业绩估值优势凸现

银行业：宏观条件渐清晰业绩估值优势凸现 更新时间：2011-4-25 11:20:22 　　4月，欧洲央行加息，经济复苏加快，通胀率开始回升　　实体经济走过了1季度后，一些基本经济前景逐步明朗并被市场确认。欧美经济体经济增长率开始缓慢走高，失业率已经开始从高位回落，通胀率也出现不同幅度的回升。英国和日本作为区域相对较小的经济体，经济增长率回升不明显。进入2季度，欧元区加息25个基点，中国人民银行也对称加息25个基点。从这些现象判断：国内外主要经济体的通胀率都将陆续回升。　　3月，中国经济增长引擎转好，人民币汇率大幅升值　　3月，中国工业增加值增速提高到14.8%，社会消费品零售增速持续回升至16.3%，且贸易收支基本平衡，达到1亿元，保障房建设开动在即，我国经济增长的主要引擎都有转好的迹象。 3月初-4月15日，LIBOR 保持稳定，SHIBOR 回落，银行间市场国债收益率继续小幅回落，人民币美元汇率大幅升值0.7%， NDF 汇率持续升值，升值幅度达到0.5%。　　10年，14家上市银行净利润增33%，盈利能力提高　　14家上市银行10年净利润增长33%，光大、华夏、中信净利润增长超过50%。行业平均ROA1.07%、ROE20.46%，较去年提高， 成本收入比降2.34%，达到36%。贷款平均增速17%，净息差提高，贷存比持平在66%。手续费和佣金净收入同比增32%，浦发增幅最大；利息净收入同比增27%，光大增幅最大。资产质量改善，NPL 为0.9%，CR 为256%。　　中小银行核心资本充足率告急，行业平均拨贷比2.4%，农行最大，兴业、中信最小。　　3月，银行板块指数上涨5.27%，推荐组合累积投资收益率13.32%　　3月，银行板块上涨5.27%，超越大盘。兴业、招商、华夏、民生涨10%，只有光大下跌。推荐银行股组合投资收益率为6.23%， 1-3月累积的投资收益率为13.23%。兴业银行涨幅超20%。 4月初-4月15日，银行股继续高歌猛进，截至4月15日，银行板块指数上涨5.97%，超过3月涨幅，也超越大盘。深发展涨13.04%，9家银行超越大盘。　　APT 模型预测：5月银行板块收益率-2%-2%，现交易性机会　　我们假设：11年3季度我国经济增长率在9.8%-10.2%；11年5月，1年期国债收益率为3.0%，并且假设其为无风险利率；同时， 2011年6月，中国零售销售增速在16%D16.5%，中国的货币供给增速为16.8%-17.3%，中国通胀率为4.4%-5%，英国的通胀率为3.3%-3.6%，日本通胀率为-0.5%--0.8%。 按照以上假设，APT 模型预测结果显示：　　2季度，银行板块上涨区间为7%-10%。　　5月，银行板块可能波幅在-2%-2%。再加上政策面和行业面，我们认为5月银行板块呈现交易性机会的概率更大。　　投资建议　　3月底和4月中上旬，银行板块呈现井喷式上涨，主要的理由是：银行股上涨的宏观条件出现，10年银行业业绩超越市场预期，1季报净利润增幅较大，行业的估值优势凸现，安全边界犹存。我们预测11年PE8.99，PB1.6,11/12年净利润增速为25%/20%。银行股低估值、高业绩，我们继续维持“增持”评级。2季度重点推荐的银行股组合是：深发展、兴业和招商。

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