贺强：期指成交量越大越有利于套期保值
贺强：期指成交量越大越有利于套期保值 更新时间：2010-7-26 0:05:03 讯 2010年7月25日股指期货推出百日之际，“发展・规范――股指期货与中国证券期货市场高端论坛”在北京国际俱乐部召开，对此次论坛进行全程图文直播，以下是中央财经大学证券期货研究所所长贺强在此次论坛的发言。
主持人张亚楠：期货来讲主要的功能是套期保值，股指期货如何解他的套期保值功能呢？接下来有请中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授为大家演讲！
贺强：各位朋友大家好！刚才常清教授讲得非常好，主旨是呵护刚推出的股指期货。这个态度我觉得是非常正确的，股指期货来之不易，但我看到100天之内，网上很多人抱着什么态度呢？相当于一个婆婆面对一个新娶进门的媳妇评头论足，不仅股指期货，现货市场，其它方面又有风吹草动，出现一点问题得归罪于股指期货。比如那天市场跌下来了，感觉都是股指期货弄的，新加坡也有股指期货结算日，外国股市做空股指期货一起往下砸等等。
我认为，大家应该抱着呵护的态度看待股指期货、宽容一点，93年在海南推出过两个股指期货品种，但很快就关闭了，总体正式开放这还是第一次，少挑点毛病，多提点建议。
最近我们谈股指期货已经很多了，我只是想简单强调一下关于股指期货的主基调，就是我们为什么要建立期货市场？为什么要推出股指期货市场？股指期货到底是干什么用的？答案是显见的，它不是为了投机用的，主要的目的是为了套期保值，防范金融交易的风险。
我们的现货市场将近20年没有做空机制，没有避险工具，所以金融市场上有很多投资者，但现货市场交易所没有办法，只能像老农民种庄稼一样靠天吃饭，08年暴跌只能遭受惨重的损失，因为没有避险工具。为了加强证券市场基础建设，必须要为市场提供避险工具，所以，开出股指期货市场是加强证券市场制度性建设的重要内容。在去年“两会”上我递交了我的提案，应当适时推出股指期货。当然很多人不相信，美国金融危机就是因为衍生工具闹的，风险这么大，我们能推出吗？管理层确实还是审时度势，终于推出来了。
创业板当初推出的时候说“十年磨一剑”，股指期货推出可以说是“六年磨一剑”，很不容易，大家一定要爱护。推出股指期货市场，我们认为孕育的机会正常，级差值很小，走势基本吻合，也就是说，在我们股指期货市场并没有出现单独的，严重的操纵价格的行为，但是现在股指期货市场有一个值得探讨的问题，有人看到股指期货成交量很大，很害怕。怎么看待股指期货市场成交量大的问题？我们认为，成交量大不等于过度投机，这是两回事，成交量小也不等于不过度投机。股指期货成交量大一共才3万多户，4月16日那天才1万户，为什么呢？因为股指期货市场是T+0交易，现货市场是T+1交易，T+0交易下，一个客户每天进出几次，导致成交量大，同时还有其它原因。
我们认为股指期货成交量大是必然的，在国际市场上股指期货市场成交量大于股指现货市场成交量大7倍或5倍都是正常的，所以，不用紧张。实际在比较健康稳定发展情况下，股指期货成交量越大，越有利于套期保值，越容易发挥规避市场风险的功能，价格发现机制越容易发挥，成交量大不见得是坏事，所以不要紧张。
第二，我讲讲关于套期保值，刚才常清教授讲了，主要是市场功能发挥不够，主要是因为套期保值功能发挥不够。我们认为，从推出股指期货市场，从开始推出到稳定完善有一个漫长的过程，不要过于着急。一开始我们放进来的这些客户可能大多数都是以前做期货的客户，包括私募，正规军还没有入场，所以，现在实际上股指期货市场很多人都在做短差。在这种情况下套期保值功能当然不可能充分发挥出来。
建立这个市场是为了现货市场提供避险工具的，务必要发挥套期保值的功能。如何在今后期货市场发展过程中充分发挥套期保值功能呢？我简单提几方面建议：
1、今后我们围绕股指期货的监管、法规的制定，交易规则的制定都必须以有利于发挥股指期货套期保值功能为前提，套期保值功能的发挥可以避免过度投机，我们现在只是简单地担心股指期货出现过度投机现象，当年“国债37事件”历历在目，所以不断加强监管，但有的时候忽略了套期保值的前提，加强监管，反而把市场管死了。加强市场监管是必要的，但法律和规则制定要符合套期保值功能为前提，以它为核心来运作。
2、我们应该尽快地把主力军，真正有套期保值需求的机构投资者引入市场，刚一开始推出，让一些投机者就玩一玩，试一试，但随着这个市场推出以后逐渐地发展，真正有套期保值需求的机构必须要入场，而且成为股指期货的主力军。根据国际经验，像美国芝加哥市场，就在这次美国金融危机这么重大的危机中，实际上美国的芝加哥市场场内期货非常规范，不仅没有导致非常大风险，而且规避了很大风险，运作非常规范。
为什么会如此，我曾经请教过在美国芝加哥当经纪人的老先生，他说关键在这个市场上，我们美式期货和港式期货完全不同，大陆学的都是港式期货，把门脸修得很漂亮，拉大户，赚了钱很高兴，亏了钱不管了。现货大户为了规避市场风险，拿一部分资金进入市场，而且这种正常的市场是三七开，套期保值户占七成，也不可能完成没有投机者，投机者只占小部分的三成，市场是形成三七开的局面。投机者想操纵市场的话，立刻会影响主力机构的利益，拿一点筹码就给你砸下来了，发现价格异动，还没等监管呢，市场就自我摸平了。这样的市场形成了内在自我约束机构，容易发挥套期保值的功能，规避过度投机。所以，我们将来的市场应该是这么一种状态的市场，那就比较理想，所以，应该尽快把机构投资者引入市场，发挥他们真正的作用。
3、不是眼前，是未来。我看到我们现在杠杆比例百分之十几，最高的是18%，刚一开始开通这个市场，有15%、18%这种比例可以，为了避免它过度投机，但是我认为这个比例越高越不利于套期保值，它降低了套期保值的效果。如再往上提到50%甚至100%，市场就没有套期保值的用处了，还增加了套期保值的成本。随着市场逐渐完善，逐渐健康，这种发展可能要适当地有所下降。
我就讲到这里，谢谢！
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