赵笛每日经济新闻：2011股市基本面防御之盾资产泡沫魔鬼忽隐忽现
赵笛每日经济新闻：2011股市基本面防御之盾资产泡沫魔鬼忽隐忽现 更新时间：2010-12-27 8:04:02 随着中央经济工作会议的定调，“明年将实行稳健的货币政策，积极的财政政策”，这意味着我国持续两年之久的货币政策正式转向，那么推动股市上涨的流动性拐点是否已现？与此同时，今年A股市场的巨额融资高达9400亿元，远超大牛市的2007年；信息技术、食品饮料等板块在资金的爆炒下，整体估值已达到或超过50倍，是否透支上市公司未来业绩？这些成为困扰市场的隐忧。
政策回归稳健流动性趋紧
中央经济工作会议已给2011年定调：稳健的货币政策，积极的财政政策。这是2008年11月中国为应对国际金融危机提出货币政策“适度宽松”后，首次回归“稳健”。
货币政策开始转向，这对依旧“脆弱”的实体经济、靠流动性堆砌的A股来说，是否是釜底抽薪？在通胀压力加剧、人民币升值热钱涌入的背景下，资产泡沫的魅影忽隐忽现，这会成为A股的定时炸弹吗？
专家认为，货币政策基调的改变，向市场传递出明确信号，即通过货币信贷的合理投放，达到稳定物价的目的。不过，对A股市场来说，这并不是一个好消息。
统计显示，货币政策的走向往往能判断出第二年股市的“晴雨”。如果货币政策或财政政策的表述偏向积极，比如从紧到稳健，稳健到适度宽松，适度宽松到宽松，股市往往会上涨；反之则会下跌。当然，这种预测方法需要适度参考当时股市的估值水平。
定调2011年财政政策继续维持“积极”，货币政策从“适度宽松”转向“稳健”，从这点看，政策的表态构成利空。不过，从估值的角度看，据数据统计，2009年底沪深300的市盈率为23.45倍，截至今年12月17日，沪深300市盈率为15.67倍，出现下降。这在一定程度上对冲了货币政策转向对2011年股市带来的利空效应。值得注意的是，中小板的市盈率从2009年底的45.24倍，上升至目前的51.48倍，又给市场蒙上一层阴影。
11月底，中国人民银行副行长胡晓炼强调要进一步加大流动性管理力度，为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境。
虽然，国家已通过公开市场操作、上调存款准备金，以及加息等一连串动作来抑制流动性，但并未达到预期效果。尽管此次央行动用存款准备金抑制信贷，直接冻结存款超3500亿元，但考虑实体经济信贷的刚性需求巨大，全年实际信贷并不低于去年，新增外汇占款不断创新高，由此目前的流动性仍然宽松。此外导致热钱流入的因素仍然存在，因此明年管理流动性压力依旧较大。
东方证券首席经济学家闫伟认为，未来央行将会双管齐下，采取上调存款准备金率和加息。上调存款准备金率由于见效快会被选择，加息的作用尽管有限，但作为彰显政府紧缩决心的指标也会被使用。
持续打压流动性，对股市的影响不容小觑。中邮证券分析师程毅敏指出了四点利空：一是货币政策转向稳健，将短期加强市场对资金收紧的预期；二是在当前工业增加值继续小幅回落的过程中，盈利增速的估值提振力度有限；三是11月CPI为年内峰值，即便12月出现回落也位于年内高位，通胀大幅回落概率较低；四是对2011年信贷预期充分，月内难有超预期因素。
今年9400亿融资创历史新高市场见顶几率大增
今年是中国股市融资金额最多的一年。数据显示，A股2010年的融资规模高达9400亿元，较火爆的2007年7985.82亿元的募资规模高出不少。如此巨大的融资量是历史顶部还只是一个开始？
日前，中央经济工作会议明确指出要“健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重”。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授接受记者采访时表示，中小板与创业板正处于开放初期，快速扩容既是民营企业大发展的需要，更是市场供求均衡的要求。在2011年，股市的融资规模还将扩大。
巨额融资到底对股市有多大影响？记者统计发现融资规模到达一个顶峰或融资规模出现快速增长，往往将成为股市见顶的标志之一。数据显示，从月度数据波段图看，融资规模出现急剧增长，随后出现顶部共有以下几个时间段。2007年9月的总融资规模达到2228.3亿元，这一数字较2007年8月的284.01亿元猛增685%，这是迄今为止历史上最高的融资月份。值得注意的是，2007年10月16日，沪指达到6124点的历史高度，随后出现一轮跌幅超过70%的大熊市；2009年7月，当月的总融资规模达到814.8亿元，较6月份的186.56亿元上升337%。在7月份结束仅仅4天后，8月4日，沪指结束2008年底以来的大反弹，见顶3478点；2009年11月、12月，两个月的总融资规模为685.36亿元和1137.73亿元，较10月份的332.68亿元，分别增长了106%和242%。从盘面看，这两个月正值沪指在3200点附近的横盘整理，且波段逐级走低。随后引发今年1月份的跳水；今年10月、11月两个月的总融资规模为1115.55亿元和1517.2亿元，较9月份的542.97亿元分别增长了105%和179%。其中，今年11月份的融资规模仅次于2007年9月，排名历史第二。从盘面看，11月11日，沪指见顶，随后是一波8个交易日跌幅超过10%的大跳水。
业内人士表示，当融资规模绝对值到达一定高位后，股市见顶的几率就很大，因此投资者不得不防。
部分行业高估上市公司业绩增速或踩刹车
2008年底，4万亿刺激经济的政策，使上市公司的盈利出现快速修复。据英策咨询对今年沪深300业绩的预测，今年沪深300营业收入合计为12.97万亿元，净利润合计为1.407万亿元。该数字较去年的水平分别增长30.92%和35.12%。不过，这种高增长能否支撑部分板块的高估值？
数据显示，整体来说，A股的估值水平较去年同期有所下降，但部分行业估值相对去年同期出现大幅攀升。比如，信息技术行业2009年底的整体市盈率是51.34倍，截至今年12月17日，市盈率升至65.59倍；食品饮料行业，去年底的整体市盈率是43.63倍，目前的市盈率是48.5倍；纺织服装行业，去年底的整体市盈率是43.53倍，今年底为50.45倍；医药生物行业，去年底的整体市盈率是34.49倍，目前的市盈率为44.65倍；其他制造业，去年底的整体市盈率是53.78倍，今年底升至76.33倍。
上述统计显示，目前A股市场有两类行业估值相对偏高。一是以食品饮料、纺织服装、医药生物为代表的防御性行业；另一类是以信息技术行业为代表的高成长行业。
对此，中邮证券分析师程毅敏认为，货币政策转向后，将考验中游及弱周期行业估值。另一方面，稳健的货币政策强化了流动性紧缩的预期，风险偏好将继续下降。大市值价值股在经历流动性下降后受低估值的支撑，流动性将驱动风险偏好再下台阶，使成长股的估值面临压力。考虑到价值股估值优势短期内无法受流动性推动，成长股又将受压，由此可以判断，趋势性下跌将重现。
面对部分行业估值偏高及利率上调所带来的压力，关键是看未来的利润增速能否对冲加息所带来的负面影响。
此外，大通证券分析师李哲明预计，2011年上证综指成分股利润增长为22%，沪深300成分股利润增长为20%，创业板成分股利润增长38%。考虑宏观经济增速下降的背景，预计2011年A股上市公司的业绩增长将降低，低于去年扩张性政策下的业绩增长，但仍有望维持在20%左右，在通胀形势加剧的情况下，业绩增速或将下调至15%。