美债雪崩之后，600亿美元“凸性对冲”需求恐激发更大年夜劫难
此次下跌行情已经连续了两个月，这一时刻彷佛已经到来，而且起头让美国金融市场的所有角落都为之战栗。 在美国国债的每次大年夜跌中，总存在一个节点，在这个节点上，因为跌幅已经很是显著，下跌行情起头变成自我反馈式。收益率的上升会迫使一群关键的投资者出售国债，进而导致收益率进一步上升。 在瑞穗国际多资产策略主管Peter Chatwell看来，5年期国债领跌是一个申饬信号，表白抛售已经凌驾了从新订价的范围，转向了凸性变动，并表白美国股市和信贷利差将受到进一步的打击。 交易员会告诉你，凸性对冲凡是产生在10年期国债收益率突破关键门槛时。 被迫脱手的卖家是7万亿美元典质贷款支持债券市场的投资者。他们的问题是，当美债收益率突然急剧上升时，许多美国人就对典质贷款再融资失去了乐趣。再融资的减少意味着典质贷款债券投资者需要等待更长时间才气收回投资。等待时间越长，他们的财政疾苦就越大年夜，看着市场利率攀升却无缘染指。 根据EPFR Global的数据，在截至2月17日当周，新兴市场债券基金呈现了去年9月下旬以来首次单周资金净流出。高盛资产管理公司在陈诉中称，该周这些基金资金流出约3.17亿美元，不外本币债券基金流入4.84亿美元。新加坡银行的固定收益研究卖力人Todd Schubert说： 瑞穗国际预计，5年期美债收益率到达0.75%将成为国际金融状况收紧的临界点。停止发稿，该收益率为0.83%。 现在，富达国际和安本尺度投资管理公司还正在紧密亲密注意三年期以及更短刻日的美国国债。这些较短刻日国债的收益率尚未突破至多年高点。 美国银行上周估计，以10年期美债等值计算，存在超过600亿美元的凸性对冲需求，大年夜部门来自典质贷款银行，因为他们必需对冲其贷款资产。 另一个值得注意的现象是，周四5年期美债收益率的攀升幅度更大年夜。在21万亿美元的美国国债市场，该品种格外引人关注，因为5年期收益率正处在可能引起更大年夜疾苦的水平附近。本周早些时候财务部发行的610亿美元5年期国债需求疲弱，使该品种成为焦点，收益率曲线的这个部门也可以反应对美联储中期政策的预期。 “除了美联储，每个人在某个时候都会成为凸性对冲者，因为随着利率升高，你的投资组合久期越长就会越疾苦。现在，那些需要对冲的人有更大年夜的矫捷性，因此利率上升不会导致火车脱轨，但即使火车在轨道上，也很难停下来。” “市场可否适应利率上升情况的关键是上升是有序仍是无序的。美联储的关键是确保缓慢的升势不会失控。1.5%是短期内需要关注的10年期国债重要心理关隘。” 一些投资经理已经为美债收益率继续上升做好了准备，相敷衍收益率较低的投资级债券，他们更青睐高收益率或者前沿市场债券。 不外，几乎没有人预计会呈现类似2003年的环境。其时，凸性对冲推动10年期美债收益率在短短两个月内升高约1.5个百分点，导致债券投资者百孔千疮。这是因为，现在大年夜约三分之一的典质贷款支持证券由美联储持有，后者不会对冲其久期风险；还有三分之一由美国的银行持有，它们也根基上不会对冲久期风险。在2003年的时候，美联储还没起头采办典质贷款债券以刺激经济，房利美和房地美占有超过20%的市场份额，也是主要的凸性对冲者。 他们的解决措施是：卖失落长期美债或调整衍生工具头寸，以抵偿典质贷款组合久期的不测增加。这种现象被称为“凸性对冲”。市场已经疲软之际呈现的这种分外抛售，在历史上曾屡屡加剧国债收益率的上升趋向，最著名的是1994年和2003年的重大年夜“凸性事件”。 他们的概念是，如果曲线这一部门产生溃败，将意味着货币收缩法度快于预期，并会加剧对全球资本的竞争。所有这些都有可能使新兴市场资产的有序抛售演变成更具粉碎性的动荡。安本尺度驻伦敦的新兴市场主权债卖力人Edwin Gutierrez暗示： 这一次，虽然美联储每月采办约400亿美元的典质贷款支持债券，从而在市场上发生了某种稳定气力，抑制了市场的对冲需求，但市场不雅察家说，即便如此，典质贷款投资者调整资产组合的浪潮仍然可能对利率发生巨大年夜影响，波及其他资产种别。摩根大年夜通美国利率衍生品策略卖力人Joshua Younger说： 尽量如此，凸性对冲的投资者足够多，也令人担心收益率可能失控。 “更大年夜的问题是美国国债曲线的前端是否起头走高。这部门曲线连结相对稳定，也帮忙新兴市场外汇相对新兴市场信贷而言表现更具韧性。”