长盛基金：忆往思来 不喜不悲 - 基金网
长盛基金：忆往思来 不喜不悲 - 基金网 更新时间：2010-2-2 1:37:32 近期市场出现了调整，人们对基本面出现了一些担忧，而基于对2007年下半年以及2008年末期间的对照与总结，我们对当前的滞胀周期对于资本市场的负面影响并不是非常悲观。理由是政府调控更加前瞻，有效地控制了风险溢价水平的大幅波动；当前市场的估值水平并不是非常离谱，资金成本仍然较低，并没有上涨到影响经济增长的程度；企业与居民的资产负债表在此轮经济恢复当中并没有过度杠杆化。 首先将现在和2007年下半年相比较，相同之处是：经济都表现出繁荣的景象，生产恢复，价格上涨；经济的领先指标都出现了高位回升的情况，表现为M1增速回落，汽车、地产销量增速回落。这就意味着经济处于扩张阶段，但存在向滞胀阶段发展的风险。不同之处是：2007年末资本市场已经严重泡沫，估值水平高到了夸张的程度。货币政策出现了较为严重的滞后调控，使得实际利率水平不断下降，激发市场的风险溢价水平不断降低；而当前市场的估值水平没有明显高估，处于合理估值区间的上限附近。同时，货币政策有前瞻的迹象，这就使得市场的风险溢价有所提高，从而压制了市场估值水平的上涨。 2007年下半年，市场行业的表现是：上游资源品行业上演最后的疯狂，之后虽然其盈利情况仍在不断好转，但出现持续快速下跌，市场进入全面防御阶段。当时最为典型的是煤炭，煤价自2007年末开始快速上涨之前，煤炭股取得了明显的超额收益。之后，虽然煤价出现攀升，但是其股价却出现明显的负收益。 上一轮周期以及更长期的历史数据给我们的一点启示是：煤炭作为最为典型的晚周期行业，对我们判断未来经济运行趋势具有很重要的意义。一般来讲，当煤炭价格出现持续快速上涨的时候，我们需要对未来经济增长前景的预期更加谨慎一些。 再者，将现在和2008年末比较，虽然这两个阶段经济状况完全不同，但是将指标反向之后可以发现两者的相似之处。2008年末物价出现快速下跌，经济受到去库存影响而出现短暂休克，但是政府已经开始陆续出台各类刺激经济政策。从市场的表现来看，更多的是呈现出一种预期至上的行情演绎。目前，虽然经济仍然处于繁荣状态，但是各类先行指标逐渐回落的迹象使得市场对于未来经济增长的预期更加理性，因此我们预计未来中短期内市场可能重新演绎预期至上的行情，盈利增长稳定性更强的行业将会受到青睐。 对未来经济周期判断，我们认为，未来3-6个月内我国经济将进入广义的滞胀周期，数据表象为经济增速将冲高回落，同期的物价水平还将不断回升。此轮周期轮换明显加速的特征还将延续，即在经历一年时间经济周期完成由衰退向复苏，再向过热的快速轮换之后，我们也将很快迎来滞胀阶段。 从半年以上的中长期角度，我们应当对未来的风险开始逐渐关注，多项具有一定领先性的指标已经出现回落迹象，包括货币增速、以及以地产、汽车为首的早周期行业。 我们还没有看到企业与居民出现过度疯狂的情况，还没有看到实体经济的杠杆率过度提升，而在经济没有出现过度泡沫化的时候货币政策进行前瞻性的调控有助于使得经济的中长期发展更加平稳 总之，和2008年相比，我们对当前的滞胀周期对于资本市场的负面影响并不是非常悲观，我们认为未来一两季度市场虽然难有系统性的上涨机会，但是持续大幅下跌的风险同样较小。 基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。