诺德基金：周期幻象与行业轮动
诺德基金：周期幻象与行业轮动 更新时间：2011-5-10 11:09:17 当我们还就纠结在中国经济是否处在新一轮经济周期的起点期时，昨天国际油价暴跌8%。截至到今天，按从高点回落计算，伦铜下跌超过10%，伦锌下跌超过18%，棉花下跌超过30%，白糖下跌接近30%，白银的暴跌拉开了全球大宗商品价格连锁反应的序曲。 一时间，市场对新经济周期的预期烟消云散，相反，担忧经济下滑的论调再度提升。可以说这种现象已经持续了大半年，自从去年年底通胀大幅飙升开始，投资者对当前中国经济所处经济周期的位置一直处在紊乱与纠结之中，我们概言之，周期幻象。 市场对经济周期的分歧和纠结之处是在于，通胀已经进入历史高位，但是GDP增速似乎并不高，于是乎乐观者认为是新一轮周期开始，悲观者认为经济已进入过热。 我们倾向于认为高通胀背景下难起新一轮经济周期。任何一轮新经济周期都是建立在通胀低位的基础之上，当前通胀水平已经接近03-04年以及07-08年的高点附近，当前更像是传统周期的繁荣中后期，而不是新一轮周期起点。近期大宗商品价格的暴跌也充分说明当前中下游行业已经难以承受上游资源品的价格上涨。 当然某种程度上，现在的经济也可以理解为一轮经济滞胀。70、80年代的两次石油危机引发的经济滞胀，本质原因是由于中东战争导致的石油供给明显收缩，油价暴涨。而如今，中国的水泥价格、部分化工价格以及钢铁价格的上涨，也是由于政府调控导致供给明显收缩，因此当前经济停滞增长与高通胀并存，滞胀就这么产生了。 从目前的周期板块的轮动角度看，经济周期似乎不值得太过乐观。周期板块大致分为三类：第一类是机械装备为首的销量敏感型的稳定成长类周期股，第二类是煤炭有色金融地产等为主的价格敏感型的强周期股，第三类是黑色金属、化工、交通运输、公用事业为主的上挤下压型的传统周期股。一般而言，第一类是中长期的战略性投资品种，第二类是强趋势性的投资品种，第三类无人问津。 今年以来，年初第一类周期股强势上涨，铁路设备、工程机械、海工煤机等；3月中下旬开始，第二类周期股接过接力棒，银行、地产、焦煤等大幅反弹；近期，原先无人问津的第三类周期股也开始蠢蠢欲动，显示当前的周期轮动进入后半程。这在某种程度上也验证，现在并非新经济周期起点。 我们需要在周期幻象中拨云见日，而不能被周期幻象迷住双眼。