诺德基金王恒楠：以基本面量化发掘有投资价值个股
今年以来，随着股市结构性行情的分化加剧，很多量化型基金的业绩都不如人意，然而诺德基金公司量化投资总监王恒楠管理的诺德量化核心A却获得了近40%的盈利，这一盈利水平甚至不亚于优秀的主动管理型权益产品。究其原因，其基本面量化的投资逻辑起到了决定性作用。
据王恒楠介绍，基本面量化本质上是基本面分析与数学模型的结合。没有对行业、公司基本面的理解，就无从构建数学模型；在数学模型的辅助下，基金经理可以进一步发掘一些有投资价值的个股。基于这一基本面因素的考虑，王恒楠将医药板块作为其长期底仓进行配置，同时还配置了一些现金流与收入持续改善，并且逐渐成长为细分领域小龙头的科技成长股，使其基金更具有攻守兼备的特性。
面对持续上涨的医药股，王恒楠认为，对于其中估值已经严重突破波动区间的股票会适时调整仓位，而性价比适中、稀缺性强的优质标的则依然会坚定持有。而在其看好的云计算应用领域，王恒楠认为，一些优质公司近几年大大提高了收入及现金流的稳定性，改善了用户体验，增强了客户粘性。同时，行业成长的空间已经打开，有望在未来几年迎来快速高质量的成长。
以下为采访实例：
问：您能首先介绍一下量化产品或策略的特点吗？以及不同量化产品之间的区别？量化产品和我们常说的主动权益类产品又有什么不同呢？
诺德基金量化投资总监王恒楠：量化策略最大的特点是充分运用通过数据统计发掘出的市场规律进行投资。不同的主动量化产品之间差别巨大，有些主要基于基本面研究进行投资，而有些是基于市场量价规律进行投资的。这两者没有本质的不同，从投资结果上很难看出区别，区别主要体现在研究层面――量化策略更多通过数据统计发掘规律，而非量化的基本面分析主要通过商业模式研究发掘规律。
问：量化投资策略在2017年那轮牛市时非常受市场追捧，但是此后当市场处于下行或分化震荡时，大多数量化产品的相对表现并不好。今年A股的分化行情非常严重，这种行情似乎对量化产品不是很有利，但是您今年管理的诺德量化核心的业绩比去年牛市时还强劲，而且从您2018年开始管理这只基金以来，仓位较大的个股大多集中在医药和科技上面，请问您是如何考虑的？对于以分散化投资为主的量化产品，又是怎样做到获取超额收益的？
诺德基金量化投资总监王恒楠：我是属于基本面量化投资，更多是基于基本面因素的考虑――医药板块长期属于“牛股集中营”，不仅具有必需消费品属性，同时又具有相当的竞争性壁垒；而科技中的部分领域已经在近年体现了突出的投资属性，很多公司的现金流与收入持续改善，并且成长为细分领域的小龙头，成长属性明显。我选股比较集中，并不分散。分散化投资主要是一些偏指数增强型产品的特点。
问：从您重仓的行业上看，一手抓的是长期稳定的医药，一手抓是高波动性的科技，那您的策略是否也是对于医药这种是长期作为底仓去配的？对于今年医药股的强势上涨，您觉得下半年行情会如何发展，您的操作策略又是什么？
诺德基金量化投资总监王恒楠：是的，医药股是我长期的底仓配置，2018年之前做专户产品时我也配了很多医药股；但我会根据其估值变化以及基本面起伏在仓位上进行调整。
今年下半年市场会如何演绎我们很难提前预测。但我想，从宏观角度看至少需要关注两点：首先是央行的货币政策是否会有边际上的变化？目前我们是处于合理宽裕的状态，但今年比去年更充裕一些。其次，经济基本面的恢复情况如何？如何下半年能够延续今年二季度经济恢复的趋势，那么很多上半年大幅下跌的个股有望迎来反弹。
医药股今年上半年涨幅比较大，很多个股的估值水平已经充分体现了未来几年的乐观预期。此趋势会延续到何时、何种程度我们不去预测，但对于一些估值严重突破了其估值波动区间的股票，我会适时调整仓位；性价比适中、稀缺性强的优质标的则依然会坚定持有。
问：科技行业非常宽泛，请问您重点看好哪些细分领域？能否从行业发展空间等角度介绍一下？
诺德基金量化投资总监王恒楠：重点看好云计算应用领域。这一板块在2014-2015年期间经历过一番爆炒，当时很多投资人开玩笑说“市梦率”；然而，今天确实有一些公司把“梦想”变成了坚实的财务数据。
首先，这些领域在前些年出售软件商业模式时期，就已经形成了一些市场占有率较高的细分领域龙头。而这些企业在近些年“转云”过程中，商业模式明显进步，现金流情况改善明显，行业格局也进一步改善。一些曾经以销售软件许可证为主要商业模式的公司现在逐步转向订阅收入，这就大大提高了收入及现金流的稳定性，改善了用户体验，增强了客户粘性。同时，行业成长的空间被打开，有望在未来几年迎来快速高质量的成长。而其中一些龙头公司则有较高可能享受到行业集中度进一步提升、商业模式升级以及行业成长所带来的收益。
问：我们知道量化型基金更偏重于数学模式的运用，可能对行情的前瞻性判断或基金经理的主观预测上不是很看重，您觉得您在这两块的占比分别能达到多少？为什么会如此分配？
诺德基金量化投资总监王恒楠：我很看重自己对公司商业模式与发展逻辑的研究。基本面量化本质上是基本面分析与数学模型构建这二者的结合。没有对行业、公司基本面的理解，就无从构建数学模型；在数学模型的辅助下，基金经理可以进一步发掘一些有投资价值的个股。
任何形式的投资核心都在于对企业、市场的理解，所构建的数学模型也是为了辅助对商业模式的判断。数据与逻辑，二者是融合于一体的，很难说二者各占比多少。
问：可能有些主动管理的产品前十大重仓股能做到70%甚至以上的占比，但是量化产品一般高的也就在50%左右，您觉得作为一个量化基金经理是不是关注的东西要更多，更辛苦？我们看到一些国际优秀的投资者都非常坚守自己的能力圈，或者投资做到最后是做减法，否定很多潜在的机会，这似乎和量化基金的“面面俱到”相互冲突，您怎么看这两种不同的投资逻辑？
诺德基金量化投资总监王恒楠：我持股的集中度也比较高，做任何类型的主动投资都必须有所放弃。一个人不可能什么机会都去把握，什么钱都赚，因为不同类型的策略经常是不相容的，把巴菲特和索罗斯结合在一起，可能不是一个好的选择。我现在持股集中度高，持股周期长，也就意味着，我对市场短期风格轮动以及短期动量的交易机会的关注有所减弱；但是，这使得我更加专注在公司的基本面趋势变化上，把握性更强，也更加有信心。
问：对于今年金融、地产以及周期股的不断下跌，您如何看？在这些领域您是否也会做一些布局？
诺德基金量化投资总监王恒楠：今年金融、地产等板块的持续性下跌是有原因的。一方面，稳住经济的措施把房地产排除在外，这与大家的预期有所不同；另一方面，政策要求金融系统向实体经济让利，这也打击了市场对金融板块的预期。
然而，很多金融、地产板块企业的基础业务并未受到严重影响――比如房地产行业今年上半年的销售依然强劲，而且在资金压力下，市场集中度有望进一步提升，这使得龙头地产公司性价比很高；证券公司则将受益于直接融资市场的快速发展，从近期的行业高频数据看，证券公司基本面表现亮眼。
绝对低的估值往往意味着相对安全的投资机会。一方面，市场的结构性行情不会无限演绎，金融、地产等低估值板块终归会吸引很多长期价值投资者；另一方面，今年市场无风险利率处于较低水平，权益市场中低分红、高估值板块很可能会成为固收产品投资者的替代选项。我们也在跟踪这些公司的基本面动态变化，有望选择一些高性价比标的进行布局。