诺德基金:调整重演2008年系统性风险的概率极小
诺德基金:调整重演2008年系统性风险的概率极小 更新时间：2010-5-5 0:00:58 诺德基金经理周记：风险和收益的抉择 2010年以来，A股市场一直在经济增长和政策收紧的博弈中维持一种窄幅震荡的平衡。在上周，这种平衡被空前严厉的房地产政策打破，市场出现大幅下调。同时，新推出的股指期货非但没能成为市场的稳定器，反而变成了短期加速A股市场方向性突破的“催化剂”。 市场持续的大幅调整加速了投资者恐慌情绪的蔓延。首先是对政策的担忧：近期除了对房地产明确的政策调控外，以扩张政策退出为主的全面调控依然笼罩在A股市场的上空，特别是在通胀压力日益增强的形势下，政策仍存在持续收紧的趋势；其次是对宏观经济的担心：2010年1季度石油、石化、汽车等行业利润虽然继续保持大幅增长，但增幅环比出现明显下降，投资者担心经济增长的动量减弱，2010年1季度可能成为全年的高点。 我们认为，目前的调整重演2008年系统性风险的概率极小： 第一，宽松政策不会轻易退出。尽管1季度经济增长接近12%，政府对经济复苏程度依然保持谨慎，保持经济增长依然是政府首要任务，其次才是防止通胀。目前货币信贷明显回落，走势符合政府调控目标，预计近期不会出台更有力的紧缩信贷的政策，政府会继续通过发行央票、公开市场操作来管理流动性，提高存款准备率的可能性降低，短期内加息的可能性亦较低。近期出台的政策调控主要针对地产泡沫，房地产市场平稳之后反而会使得通胀预期降低，从而政策紧缩力度也会降低； 第二，虽然部分行业利润增速环比下降，但是中国经济复苏态势进一步巩固。主要表现在经济的增长不再是单单依靠政府的投资拉动，消费和出口都出现明显的好转。一季度消费对GDP的增长贡献率上升到52%，拉动GDP增长6.2个百分点，成为国民经济回升向好进一步发展的关键。另外，伴随着海外经济更加明确的复苏，中国出口增长将会持续保持较快的恢复性增长，今年20%以上增速的可能性将是很大的，今年一季度出现的进口增速大增，从而引致贸易顺差显著缩小的局面也会在下半年投资增速放缓的情况下有所改变，出口对于经济增长的正向带动作用将会在下半年得到体现。部分行业利润环比增速放缓更多是政府有意而为，目的在于规避短期的经济过热，保持中长期的平稳增长； 第三，估值的安全性。目前上证综指2010年动态PE为16.3倍，逼近历史低点，AH溢价指数上周已经跌破110点，这是2008年10月金融危机爆发以来的最低位。 信心的恢复需要时间。短期内受悲观情绪的影响，市场可能仍然会保持一种弱势整理的格局，在这种情况下，投资要做好风险和收益的抉择----规避“高成长”概念下的资产泡沫，阶段性转向主题和防御。 前一阶段，因为政策调控和流动性预期，大盘蓝筹备受冷落，而部分中小市值股票因其“高成长”受到追捧，冰火两重天，其结果是目前中小板市盈率已经接近60倍，创业板超过80倍，蓝筹股只有10多倍，主流买方机构的行业配置已经严重偏离市场结构，而股指期货时代必然是行业配置向指数靠拢，从而有利于风险对冲，从这个意义上讲短期内要规避部分中小市值股票高估值的风险； 我们认为下一阶段的投资机会出现在两个方向： 一是以新能源、新技术、科技股和消费股为代表的新兴产业。目前由发改委及工信部、财政部等多部门起草的十大产业振兴规划后下一个国家级投资战略----《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定》代拟稿的调研目前已经接近尾声，将在今年上半年提交到国务院。新兴产业相关政策规划的出台将继十大产业振兴规划和各区域规划之后，成为未来一段的时间的重要投资主题； 二是低估值的蓝筹。任何持续盈利和经营的企业都是有价值底线的，从历史来看，PB是资产类企业的价值底线，足够低的PE是消费类公司的安全边际。比如资产类的银行在1.5倍PB时就是一个反复验证的价值底线，美国最近20年来银行股的PB中枢在2倍，每次市场调整在触及1.5倍的时候总会产生反弹，本次金融危机也不例外。目前部分A股银行2010年的PB已经接近1.5倍，如果我们能够在市场恐慌的时候看清楚企业价值的底线，敢于左侧买入，完全有可能在右侧享受到战胜恐惧情绪的成果。 基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。