股指多空分歧强化
关注点将转向“复工和经济”预期
2月市场风险偏好先抑后扬，目前股指已回补春节后开盘首日的跳空缺口。若疫情后期走向无反复，在政策预期兑现后，市场关注点将转向“复工和经济”预期。
目前A股市场参与者情绪高涨，全A股成交金额超过万亿元，而上次成交金额超过万亿元发生在2019年3―4月。从入市资金结构上看，股票型基金仓位已处于历史高位突破90%；两融余额连续两个月高于1万亿元且两融余额占A股流通市值比例持续高企，两项指标均处于四年来的峰值区域，而上次峰值出现在2017年年底和2018年年初。
除了机构和杠杆资金之外，大众资金入市踊跃，睿远基金旗下产品发行当日即获1200亿元资金认购，成为公募史上认购规模最高产品，此前纪录保持者发生在2007年10月。参考历史经验，市场情绪的极值化，对后市行情演绎既是驱动也是警示，取决于基本面环境和时间周期。
当前市场情绪核心驱动来自于货币政策的强对冲预期，体现在短期流动性补充和降息预期。2月至今，央行向公开市场累计投放2.8万亿元短期资金，但随着逆回购陆续到期，应急性投放的超额流动性已基本回收，后期公开市场操作将回归常态。此外，降息预期按照逆回购-MLF-LPR路径陆续兑现，降息幅度在市场预期范围内，而5年期LPR降幅低于1年期LPR，也是对“不把房地产作为短期经济刺激工具”基调的隐含确认。
政策预期兑现和疫情拐点之后，市场关注焦点将逐步从“疫情和政策”转向“复工和经济”。疫情对经济和企业盈利冲击现实存在，程度取决于疫情的持续时间，本次湖北之外地区的疫情新增拐点出现在2月3日，截至19日已连续16天下降，复工率超过50%的上海已连续两天零新增。因此，湖北之外地区重心将转为提升返程复工效率，以缓解经济冲击力度。当全国新增确诊病例持续归零时，经济运行将逐步恢复常态。
经济冲击方面，非典对当年所在季度GDP冲击力度约20%，考虑到本次疫情应对级别高于非典，乐观估计，2020年一季度GDP增速在4.5%―5%。不过，3月中旬前处于经济数据空窗期，冲击力度暂无法求证，返程和复工率可作为高频经济观测指标。同时，月底公布的2月制造业PMI大概率见到年内底部，当前市场对经济政策组合预期偏乐观，若PMI下行力度超预期，则将产生新的经济预期差。
总体看，当前第一波恐慌情绪冲击后的市场修复基本到位，缺口回补后的市场分歧将加大，持续上行有赖于新的政策正向预期差出现。但需注意的是，当前市场对疫情造成的经济和企业盈利冲击反应尚不充分，若观测指标显示冲击程度高于市场预期，则调整风险将升温。