程凯：资产负债表里的魔术
程凯：资产负债表里的魔术 更新时间：2010-8-15 0:03:44 谁会想到有今天呢？世界上最有钱的央行行长美联储的主席伯南克，忙着坐上直升机往地上撒钱，而监管着世界上最赚钱的银行的中国银监会的主席刘明康，忙着催银行家将他们的表外业务转到表内来，相当于抽走市场上的流动性。
这两件事同时在本周发生了，有意思的是，不管是美联储撒钱，还是银监会抽钱，导致的都是本国股市大跌，可见钱多钱少不是问题，问题是大家怎么看待钱，也就是说，投资者的“流动性偏好”怎么样。
8月11日本周二，美联储表态“经济复苏步伐正在放缓”，因此“通胀派”期待的退出政策出现了180度大转弯，联储决定不能让自己巨大的资产负债表规模缩小，要防止的最大威胁是通缩，还决定将把资金再次投入长期美国国债，压低利率以刺激私人投资。
美联储在撒钱，但是出于对复苏停滞的担忧，再多撒出来的钱只会掉进“流动性陷阱”里，结果市场一片恐慌，当日道琼斯指数大跌265点，跌幅达到2.49%，一根大阴线一下子就抹杀掉了前期一个小反弹的成果。
同样是8月11日本周二，由于时差原因中国比美国早半天。一早便传出了银监会要求“银信理财产品表外转表内”的消息，据说各银行接到指令，要求它们将大约2.3万亿的表外贷款转入资产负债表内。
银监会在收钱，投资者预测银行业绩受损、再融资需求放大、流动性再次紧缩，结果银行股领跌，上证指数放量砸破2600点，当日跌幅达到2.89%，77点的退却正式宣告2300点以来的大幅反弹告一段落。
8月12日本周四，银监会正式发布通知，要求商业银行今明两年内将银信理财合作业务表外资产转入表内，而且，商业银行应针对相关资产按照150%的拨备覆盖率要求计提拨备，同时大型银行应按照11.5%、中小银行按照10%的资本充足率要求计提资本。
一个美联储，一个银监会，都是从资产负债表下手，怎么一个是撒钱、一个是收钱？钱生钱灭，简直就是变魔术的过程，是央行和商业银行资产负债表里的魔术。
美联储主席本・伯南克是魔术师之一，他因自己的经济理论被人称为“直升机本”，作为经济学家他是以研究“大萧条”起家的，所以在这场危机中由他掌舵美联储真是不二人选。他是怎么应对萧条的呢？很简单，坐上直升机撒钱。
撒钱的技术也有高有低，如果出现了日本一样的“流动性陷阱”怎么办？早在2004年，伯南克就曾说过，就算出现了流动性陷阱，只要政府愿意“更改央行资产负债表的构成”，货币政策仍然可以收到效果，持有短期国债不够，美联储就可以买长期国债。今天伯南克正是实践着他“直升机本”的诺言。在美联储的资产负债表里，资产栏里是它买来的长期国债，负债栏里是它撒出去的货币，一正一负，符合复式记账法，加起来清零。所谓扩大资产负债表规模，无非就是在直升机上多撒钱出去。
中国的魔术师呢？是银行家们。他们的魔术很简单，是跟着美国同行学的，简单说就是信贷资产的证券化。我们找银行借钱，信贷是我们的负债，但是对于银行来说，信贷就是资产，是可以带来现金流的东西，所有带来现金流的东西都是可以打包卖出去的，钱又生出来了钱。
过去6个月，银行想方设法绕过“信贷紧缩”政策，搞活了一个不受监管的证券化贷款市场。根据惠誉估计，上半年各银行发放了约1.3万亿元贷款，信托公司将这些贷款重新打包卖给了投资者。
问题的关键是，由这些钱生出来的钱，在银行的资产负债表之外，不受银监会监管的，这严重突破了全年信贷发放目标的限制，有估计说，如果计入资产负债表外的证券化贷款，今年上半年的新增贷款达5.9万亿，比4.6万亿的官方数据高出近30%。也就是说，中国的市场上从来就没有缺过钱，而这也正是楼市新政将近4个月房价仍然屹立不倒的根本原因。
对比美联储和中国商业银行的资产负债表，目的是什么？是搞清楚一个区别。
美国人担心流动性不足，中国人担心流动性过剩，美国人有钱也不投资，中国人没钱也要投资，这就是区别。有了这个区别，搞清楚了这个区别，承认了这个区别，就可以得出一个结论：说中国可能存在信贷紧缩，导致市场流动性不足，导致刚刚开始的经济复苏夭折，这绝对是一个伪命题。因为如果美国的联储和中国的银监会都不作为，让市场自己决定流动性的多少，结果就会是：美国债券市场上利率居高不下，缺钱；而中国的银行搞起资产证券化，自己创造钱，在这样一个环境里，中国怎么也不缺钱。
也正因如此，值得为银监会叫好，为刘明康主席叫好，这才叫做“有法必依，执法必严，违法必究”。银监会吃一堑长一智，英国《金融时报》就报道说，一名资深监管官员说：“我们从金融危机中吸取了教训，认识到必须对这种现象加强监督。”
银监会为管住银行、管住信贷，干了可不止这一件事，上周，银监会就已“建议”商业银行暂停京沪深杭的第三套房贷，还要求进行“跌幅60%”新一轮深度压力测试。这个星期，又出来了一份所谓国土部清查1457宗闲置土地的全名单，这是一份被辟谣了的“黑名单”，但是大家都信这是真名单。这名单最初拿来是干什么的呢？给银监会用的，让商业银行提防黑名单上的人的。
我相信刘明康就是知道这一点，市场上只要不缺钱，房价就是不会跌。不是说钱多了才去炒房，而是想炒房就能变出钱来，需求创造供给，这也是魔术。
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