艾录股份三冲IPO：毛利率下行子公司亏损引问询
现下，越来越多的年轻人在日常消费时除了注重产品的品质外，更多的会被产品的外在包装所吸引。受小朋友喜欢的妙可蓝多奶酪芝士棒，就凭借其色彩亮丽的产品包装成功吸引了消费者的注意。
近日，一家为妙可蓝多提供奶酪包装服务的企业――上海艾录包装股份有限公司向深交所提交了上市申请书。值得注意的是，这也是该公司第三次申报IPO。
艾录股份成立于2006年，于2014年挂牌新三板。2017年5月艾录股份向证监会提交招股书申报创业板IPO；2018年4月，因该公司拟根据证监会相关要求进行三类股东清理及股权结构调整工作，向证监会撤回IPO申请文件；同年5月艾录股份再次向证监会报送了首次发行股票相关材料，2020年该公司因更改辅导券商再次撤回材料叫停了IPO申请。
而据招股书显示，此次艾录股份本次公开发行股票总量不超过4850万股，占公开发行股票后公司股份总数的比例不低于10%。投资项目包括工业用环保纸包装生产基地扩建项目、复合环保包装新材料生产线技改项目、智慧工厂信息化升级改造项目，合计资金5.32亿元，使用募集资金约3.11亿元。
《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年至2019年及2020年上半年，艾录股份的营业收入呈现逐年上升趋势。然而，其毛利率受上游原材料价格影响较大逐步走低，子公司的亏损状态也引发多次问询。
毛利率逐年下滑
据该公司招股书披露，报告期内，艾录股份营业收入分别实现4.59亿元、5.46亿、6.45亿元和3.28亿元，2018年及2019年同比增速分别为18.95%和18.13%；归属于母公司所有者的净利润分别实现0.57亿元、0.52亿元、0.64亿元和0.45亿元，呈波动趋势。
2017年至2019年，艾录股份营业收入虽然逐年上升，不过其综合毛利率分别为34.20%、30.40%、29.68%，呈连续下滑态势。
分析人士认为，一方面，该公司原材料成本占主营业务成本的比例一直维持在75%以上，而毛利率受原材料价格波动影响较大；另一方面，该公司所处产业链地位较低，无法将上游涨价的影响传递给下游。
目前，艾录股份的主营业务为工业用纸包装、塑料包装和智能包装系统的研发、生产、销售。从收入构成上看，工业用纸包装产品是艾录股份最主要的收入来源。
2017年至2019年，该公司工业用纸包装产品的销售收入占主营业务的比例分别为94.10%、92.44%和83.46%，而工业用纸包装产品的成本主要为原材料成本，其中原纸是原材料成本变动的核心驱动因素。期内，该公司原纸占原材料成本的比例分别为79.36%、79.48%和79.73%。
根据中国浆纸披露的国际与国内纸浆价格数据显示，2013年至2017年末纸浆价格持续相对较为平稳，2017年下半年纸浆价格快速攀升，最高涨幅超40%，2018年价格基本处于高位，直到2019年才回落到正常水平。受纸浆价格的影响，艾录股份工业产品包装产品单价及对应核心原材料原纸的采购价格均大幅提升，2017年至2019年，工业用纸包装产品由3.08元/条上升到3.23元/条，增幅4.87%；原纸由6.21公斤上升到7.13公斤，增幅为15.46%。
即使2019年纸浆价格已经恢复到正常水平，艾录股份同期毛利率仍处于下滑态势，分析人士认为，或许与该公司2018年价格高位时囤积高价原材料有关，该公司或误判了纸浆价格的跌涨促使其存货价值攀升，导致2019年该公司存货跌价损失从2018年的210.91万元飙升到905.51万元，同比增长329.33%。
以上可以看到，原材料价格波动和库存占比较高，是影响艾录股份毛利率整体下滑的原因之一。
除此之外，中国包装行业集中度较低，大多数企业产能规模较小，整个行业具有规模优势的企业相对较少，同时伴随着上游造纸行业市场集中度越来越高，削弱了艾录股份对上游议价的能力。
而该公司下游市场涵盖化工行业、建材行业、食品行业、食品添加剂行业及医药行业等众多领域，主要客户妙可蓝多、沈阳化工、东方雨虹、立邦投资有限公司都是各自行业的领先甚至龙头企业，艾录股份对其议价能力较弱，无法将原材料涨价带来影响传递给下游，这也是该公司营收业绩虽持续增长，但毛利率仍呈下滑趋势的另一原因。
艾录股份工业用纸包装产品及其核心原材料原纸的采购价格波动情况
数据来源：公司招股书
子公司亏损商誉减值
《投资时报》研究员翻阅该公司招股书发现，针对艾录股份全资子公司锐派包装技术有限公司的投资失利和持续亏损，证监会两次问询回复均有提及，关注点落在锐派公司独立的持续经营能力以及其产生的商誉减值。
锐派包装成立于2014年6月，主要从事包装技术领域内的技术开发、技术咨询、技术服务，包装设备的设计、销售、安装、维修。其发起人股东为艾录股份实控人陈安康及其女陈雪骐，两人分别持有锐派包装10.8%股权。
在锐派包装成立两个月后，艾录股份同年8月完成在新三板的挂牌。2015年9月艾录股份以10.15元/股价格向锐派包装当时的全体股东曹连成、陈安康、陈雪骐等11名自然人发行约317.73万股股份，用以购买对方合计持有的锐派包装100%股权，股权购买价为3225万元。根据评估报告，截至2014年末，锐派包装净资产账面价值仅约为377.3万元，此次收购出现了较高的溢价。
然而，被艾录股份收购的锐派包装，2015年至2017年并未实现业绩承诺。因收购锐派包装时存在业绩对赌，2017年艾录股份对收购锐派包装形成的商誉计提减值准备245万元。而锐派包装2018、2019年度实际经营业绩中，收入成本净利润均低于预测数据，截至2017年12月31日，锐派包装商誉已全额计提减值。
同时，招股书显示，2019年锐派包装实现净利润亏损1475.79万元，对此艾录股份称锐派包装亏损的主要原因系业务模式变化、生产经营异地搬迁和经营策略有待优化。
负债总额持续增长
《投资时报》研究员发现，艾录股份的负债总额持续增长。报告期内，该公司负债总额分别为2.26亿元、3.02亿元、4.41亿元和4.14亿元，2019年负债总额较2017年增加近一倍。2018年末，该公司流动负债较上年末增加5662.11万元，增幅为29.21%，2019年末，该公司流动负债较上年末增加9075.29万元，增幅为36.24%。
截至2020年6月30日，该公司在可预见的未来12个月内，需偿还的有息负债主要包括短期借款及一年以内到期的非流动负债合计金额为1.34亿元，合计占公司流动负债的比例为43.84%。可以看到，该公司的流动负债主要包括短期借款、应付账款和应交税费等，报告期各期末三者合计占流动负债总额的比例超过75%。
从偿债能力方面来看，报告期各期末，艾录股份流动比率分别为1.76、1.68、1.51和1.66，速动比率分别为1.10、1.05、1.09和1.09。其中2018年末、2019年末和2020年6月末，该公司流动比率及速动比率相对较低。
艾录股份偿债能力指标
数据来源：公司招股书