作者：基金复基金
来源：雪球
兄弟伙们
！
我掐指一算
，
发现我买的几只军工基金
，
竟然在这两周差不多涨了快25%
！
这个就充分体现了
“
始终在场
”
的重要性
！
要是我之前割肉减仓了的话
，
现在等我反应过来
，
肯定晚了卅
！
首先还是想说明一下
，
开年来
，
由于成长赛道估值回调
，
叠加上游原材料涨价
、
疫情影响需求释放等负面因素的影响
，
军工基金今年以来最大回撤一度达到-40%
！
然后就从前两周开始
，
军工板块开始反弹
，
10个工作日反弹25%
！
01
为什么这一波会反弹这么猛呢
我们来看一张图
：
也就是说
：
仅仅今年的第一个季度的时间
，
主机厂的预收款项与合同负债
，
就几乎快赶上去年一整年了
！
可见需求之旺盛
！
！
说到这里
，
就要简单讲一下军工产业链的3大板块
：
① 上游
：
军工电子(原材料&元器件)
② 中游
：
零部件&分系统
③ 下游
：
主机厂&发动机
在整个产业链中
，
最强势的就是
“
主机厂
”
，
是国家直接下订单给整机厂
，
壁垒高
。
再由整机厂去选择系统和零部件厂
。
而从订单量来看
，
合同负债也很明确
。
好
！
话题扯回来
！
为什么这一波反弹这么多呢
？
2021 年报
：
表面看军工行业整体扣非净利润增速31.8%
，
实际上核心赛道航空板块仅有4.6%
，
低于预期
。
2022Q1
：
军工行业扣非利润增速 20.5%
，
其中航空板块扣非增速 14.1%
。
一季报亮点在于
，
关键的核心板块业绩从 4.6%提至 14.1%
。
这个数据体现了军工行业在2022年一季度疫情影响过程中的高成长表现
，
因此体现了未来会延续高增的预期
。
所以
，
短期反弹了一波
。
我们可以再具体看看核心的
“
航空发动机产业链
”
，
也能看出明显的营收增速的提升
：
解释完短期暴力反弹原因后
，
我们还是重点看看军工板块中长期的投资前景
。
02
军工产业链未来发展前景
首先要知道的就是
，
2022 年全国财政安排国防支出预算 14760.81 亿元
，
比上年预算执行数增长 7.1%
，
超过国内生产总值增长 5.5%的经济发展目标
。
当前仅仅是军工行业全面扩产的早期
，
还处于实现2027
、
2035
、
2050三个重要军事目标的开始
。
2021年是
“
十四五
”
的开局之年
，
开局即决战
，
起步即冲刺
，
全行业呈现出需求高度旺盛
，
时不我待
，
如火如茶
，
焕发新生的局面
！
军工行业历史性的产能扩张大部分落地在途
，
行业增长的持续性和增速的子弹
，
应该还能飞老久了
。
。
再从军工产业上中下游各环节来看
，
其中
，
上中游的军工电子元器件企业具备
“
双重弹性
”
。
哪双重呢
？
一是
“
提前超额放量带来的收益提升
”；
二是
“
规模效应带来的利润提升
”
为什么这么说呢
？
首先
，
主机厂作为直接面向军队客户的主体
，
是装备采购的关键点
。
主机厂接到订单后
，
逐级分解任务
，
从分系统到设备供应商再到零部件
、
元器件
、
原材料企业
。
其次
，
又由于上游企业中
，
任何一个配套环节存在
“
缺项
”
都将影响总装产品的交付时间
。
因此
，
在当下军工行业需求的加速期
，
在大幅扩展期
，
为了保证及时交付
，
上游配套企业
（
就比如原材料厂
、
元器件厂
）
必须要准备
“
提前量
”
。
因此
，
在前期
，
就大大提高了上游企业的交付数量
，
那么收入就会有放大
；
同时
“
规模效应
”
还将进一步提升利润空间
。
所以
，
总的来看
：
（
1
）
下游主机厂大概率会保持线性平稳涨幅
。
因为
，
主机产品
（
像是战斗机
、
发动机
）
普遍由几万乃至几十万个零部件组成
，
产业链相比元器件更长
，
因此
，
对于下游主机厂来说
，
制约因素太多
，
扩产就被时间拉长
。
（
2
）
以元器件
、
零部件厂为代表的中上游企业
，
由于要准备
“
提前量
”
，
因此会体现出前高后低的
“
跷跷板
”
效应
。
也就是说
，
前半程产量增速超出行业整体增速
，
后半程产量增速放缓
。
落实到具体企业
，
生产壁垒低的标准品
、
大宗品增速
“
前高后低
”
现象更加显著
。
03
8只军工主题基金比较
2只指数
：
易方达中证军工ETF、鹏华空天军工指数
6只主动
：
南方军工改革、易方达国防军工、富国军工主题、博时军工主题、国投瑞银国家安全、长信国防军工量化。
1
、
先看军工指数基金
：
（
务必点开看大图
！
）
2021年收益不到20%
，
2020年的收益率不到90%
，
而近年来最大回撤又都达到了-40%以上
，
相比主动管理型基金整体来说
，
是不太好的
。
（
因此呢
，
我不是很倾向买军工指数
）
2
、
再来看这8只基金
，
我仔细看了他们的持仓情况以及基金经理在季报中写的内容
，
可以把它们分成3个梯队
。
（
点击图片可以看到清晰大图
）
第一梯队
：
易方达中证军工ETF
、
鹏华空天指数
、
国投瑞银国家安全
。
这3只的基金在股票选择上会更倾向军工产业链下游(主机厂&发动机)
，
因此他们的PE要是最高的
。
所以
，
表现在今年来的基金走势上
，
就被严重
“
杀估值
”
，
净值跌得最厉害
。
在这3只中
，
我更看好$国投瑞银国家安全混合(F001838)$
。
因为它重仓下游更极致一些
，
一旦景气度传导到下游
，
可能反弹是最高的
。
其次想再提一句
：
这8只基金中
，
恰好只有这2只指数型基金重仓
“
航发动力
”
这只股票
，
而其他6只主动管理型基金的前10大重仓股都没有航发动力
。
（
关于这一点
，
我也咨询了我的研究员朋友
，
他的大意是发动机还有一段路要走
，
可能确定性稍微差了点
。
）
所以
，
我认为基金经理们可能都达成了基本的共识
，
认为航发动力有一些
“
问题
”
暂时不适合纳入基金重仓吧
。
所以这个时候
，
如果我们买第一第二重仓股是航发动力的指数基金
，
可能有些冒险
！
第二梯队
：
南方军工
、
博时军工
、
长信国防军工
这3只持股稍微偏上游
（
原材料&元器件
）
，
因此估值PE也相对更低
。
也是因此
，
今年来的跌幅就相对好一些
。
而且
，
前面的分析中
，
也提到
：
上中游的军工电子元器件企业具备
“
双重弹性
”
，
一是
“
提前超额放量带来的收益提升
”
，
二是
“
规模效应带来的利润提升
”
。
这可能就是这3只基金
，
这两年表现更好的原因吧
。
那么
，
综合比较近两年的收益和回撤控制
，
还有基金经理在报告中的看法
，
我更喜欢$南方军工改革混合(F004224)$
。
（
虽然
，
很多人会说它现任的基金经理任职期只有1年半
，
不够长
。
但是呢
，
人家实实在在把近一年的业绩做得相对很好的
。
今年来的回撤也是最低的
！
而且
，
在经历了这两年头部明星基金经理陨落后
，
我认为这些年轻的基金经理
，
还是很值得信任和支持的
。
）
第三梯队
：
易方达国防军工
、
富国军工主题
这2只的持股相对更均衡地分布在军工产业链各环节
。
这两只基金从业绩上看
，
总体还是不错的
。
还是综合看业绩和回撤的话
，
我更倾向$易方达国防军工混合(F001475)$
。
04
中国军工的海外拓展机会
最后
，
想再聊聊俄乌冲突
，
该事件的爆发凸显了自主可控的国防装备的重要性
。
而刚好
，
对于我们中国来说
，
与世界先进军事水平相比
，
的确还是有一定的差距的
。
所以
，
我们可以看到
，
除了前面提到的军费大幅提高意外
，
围绕军工研发的激励政策也在不断出来
。
而提到全球武器与俄乌战争战争的话
，
我也想展开讲讲
，
中国军工的海外拓展机会
！
全球其实就是3大武器体系
：
西式武器体系
，
俄式武器体系
，
中式武器体系
。
从2016~2020年
，
5年的全球武器出口份额中
，
西式武器体系占据绝对优势
，
出口金额占比高达70%
，
俄式则是占到了20%
，
而中式则只有5.2%
。
其中
，
中式武器进口金额占全球比为 4.7%
，
出口占比5.2%
，
还是贸易顺差的
。
而且
，
咱们出口份额仅占全球的5.2%
，
但是未来有上升趋势
，
比如说在2020年的纳卡战争中
，
有一个很给力的作战工具是无人机
，
当时的无人机是土耳其制造的
。
但是
，
提到无人机
，
中国就是当之无愧的世界强国
，
技术上肯定比土耳其强
。
而在今年的俄乌战争中
，
各国基本上都能看到
，
俄式装备表现一般
，
没有给人那种很惊艳
，
一看就想买的感觉
。
由于众所周知的原因
，
近几年俄罗斯对武器的研发投入与中美相比
，
差距在拉大
，
军工技术必然也会越来越落后
。
因此
，
在3大武器体系的竞争中
，
俄式武器越不行
，
那么中国武器体系就越是有机会拓展一些市场份额
！
虽然政治因素是一个很重要的点
，
但是
，
支撑武器出口的关键还是技术。
所以
，
从
“
天时
，
地利
，
人和
”
来看
，
我国军工行业算是在我看来
，
仅次于新能源的第二香的赛道
！
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