国泰君安：军民融合再迎利好，接捧混改抢占风口
据新华社报道，中共中央政治局1月22日召开会议，决定设立中央军民融合发展委员会。
点评：
设立委员会彰显国家意志，军民融合将进入加速执行层面。我们认为，军民融合是解决国家安全和经济发展之间关系、达到最大效益的最佳路径，是实现富国和强军相统一的必由之路。委会员的设立标志着军民融合将进入加速执行层面，预计未来有望出台更多举措推动“全要素、多领域、高效益”的军民融合。
军民融合是富国、强军、利民的大战略，将成为中国经济发展的新引擎。1)前车之鉴：美国“军民一体”与前苏联“军民分离”天壤之别的发展模式导致截然不同的国家命运，美国军民融合使其军事实力大增，也带动了科技发展和经济繁荣，计算机、互联网等都是军工转化而来；2)当务之急：“十三五”我国将进入武器装备升级换代大周期，中国经济也进入“新常态”，当前我国军民融合程度较低，加快“中国特色的军民深度融合”迫在眉睫；3)必由之路：2016年以来，我国多地政府和各大军工集团纷纷成立军民融合产业基金，越来越多有军工产业背景的领导获得提拔，我们认为“自上而下、从最高层到地方、从政策到资金支持”的军民融合必将成为我国发展新动力。
近期军工板块热点不断，“民参军”有望接捧“混改风”。1)我们认为，军民融合并非短期一时炒作，而是代表未来军工产业发展的长期趋势，中央军民融合发展委员会的成立，将继续强化市场对军民融合的认知，利好整个军工板块；2)进入2017年以来，从中美博弈、南海问题等事件，到军工混合所有制改革，军工板块热点频出，一马当先领涨市场，但市场普遍关注传统军工股，我们预计“军民融合”尤其是“民参军”将接捧，继续演绎我们在年度策略报告《军工2.0：深改革、真成长》里的观点：2017年将是“改革风口+产业共振+事件驱动”共同催化的“军工大年”。
投资主线与推荐标的：1)前期超跌、业绩高增长、技术领先、模式创新或有望受益军民混改的“优质民参军”：金信诺、银河电子、苏试试验(受益标的)、晨曦航空(受益标的)；2)军民通用性高、市场化机制好的“军转民”：四创电子、杰赛科技、中电广通、久之洋。
银河电子:业绩符合预期,军工+新能源继续发力
银河电子 002519
研究机构：广发证券 分析师：胡正洋,真怡,赵炳楠 撰写日期：2016-10-28
非公开发行完成,加码军工和新能源。公司于2015年6月开始筹划非公开发行股票事项,并先后三次调整发行方案,此次非公开发行募集资金将用于新能源汽车关键部件产业化项目、新能源汽车空调系统产业化项目、智能机电设备及管理系统产业化项目和研发中心建设项目。
军工业务快速发展,两家军工集团参与公司定增。同智机电的军用机电系统处于国内领先地位,其产品广泛应用于陆军装备中,将受益于装备自动化升级。此次募投项目将对同智机电产品进行升级改造,并且扩充其生产能力。我们判断,同智机电的军品业务有望维持30%的增速。
新能源布局逐步完善,受益于行业快速发展。福建骏鹏和嘉盛电源分别从事动力电池结构件、新能源电池充电桩模块业务,加上银河同智的新能源汽车空调压缩机业务,公司新能源业务布局逐步完善。新能源汽车在2015年实现爆发式增长,预计2016年行业依旧保持高增长态势。我们判断,公司新能源汽车业务将实现30%以上增长。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-18年EPS为0.57/0.75/0.93元。我们看好同智机电在军工领域的持续快速发展,以及公司新能源汽车业务的巨大潜力,维持公司“买入”评级。
风险提示:产品毛利率下滑,新能源汽车行业增速低于预期。
苏试试验:主业增速稳定,试验服务驱动业绩增长
苏试试验 300416
研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-11-01
公司主业增速稳定,试验服务快速发展驱动业绩增长。
公司前三季度实现营收2.56亿,同比+28.29%;归属净利润3029.66万,同比+18.62%;公司主营业务增速稳定,业绩增长符合预期。分业务来看,试验服务收入1.09亿(+53.46%);试验设备销售收入1.4亿(+16.25%)。我们认为,公司业绩增长受益于实验室业务规模不断扩大,带动试验服务业务持续快速增长。我们判断,随着国家及研发类企业对工业产品质量、可靠性要求的不断提高,公司试验服务需求将会持续性增长。
毛利率、三项费用率同比保持稳定。
前三季度毛利率为46.71%,净利率为13.31%,与去年同期基本持平。三项费用率为29.19%,同比持平;其中销售/管理/财务费用率分别为8.94%/20.06%/0.19%,管理费用率同比+0.86pct,系研发投入力度加大、人员增加导致工资增长所致。
5亿增发方案,投向主业的横向发展和实验室网络改扩建。
公司9月公告5亿元增发方案,用于建设温湿度环境试验箱技改扩建项目(拟投入募集资金1.55亿)和实验室网络改扩建项目。公司试验设备制造主要为力学环境试验设备,而本次募资建设的温湿度环境试验箱技改扩建项目,将有效填补公司在“大型、节能、智能互联网+”环境试验设备制造上的空缺,使产品可同时覆盖力学及气候两大环境与可靠性试验门类。增发方案的推出,验证了我们之前对于军工检测服务行业迎来订单和业绩双增长时代的判断。
实验室网络改扩建验证军工检测服务行业迎来高增长逻辑。
从三季报中看,公司试验服务板块目前已有的9家实验室中,成都广博、南京广博、重庆广博、青岛海测增幅较大;公司增发方案中拟投入3.45亿用于实验室网络的建设,一方面补充更新苏州广博、北京创博、上海众博三家实验室的各项试验设备,继续提升试验服务能力;同时拟在西安、东莞松山湖建立新的实验室(预计投入1.5亿以上),增强实验室网络的区域覆盖能力。值得注意的是,公司在2016年中报中提到:北京创博产能已饱和,厂房建筑面积将增至1.2万平米,未来收入弹性巨大。公司未来计划每年扩张1-2个实验室,十三五期间有望达18-20家。我们预计随着实验室开始盈利,伴随规模效应的显现,将带来业绩大幅提升。
公司是优质“民参军”标的,充分受益于下游军品检测高增长。
随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们预测,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元,检测服务年市场空间为150亿元,其中检测服务CAGR预计超过50%。公司属于“大行业,高增长,小市值”的军民融合标的,作为军工科研检测龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。
盈利预测与投资建议。
我们预计公司2016/17/18年的EPS为0.48/0.63/0.84元,对应PE分别为78/60/45X,我们判断公司未来三年力学环境试验设备业务将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务业务增速将保持50%以上的增速,维持“买入”评级。
风险提示:检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。
四创电子:业绩符合预期,关注四季度订单交付
四创电子 600990
研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-11-02
事件:报告期内公司营收16.66亿元,同比增长63.41%,归母净利润2996万元,同比增长0.76%,扣非后归母净利润1576万元,同比下降40.01%。三季度营收7.76亿元,同比增长67%,归母净利润2158万元,同比增长21.19%。
投资要点:
业绩基本符合预期,关注四季度订单交付。报告期内产品毛利率下滑4.66%,主要受低毛利率产品交付拖累;毛利同比增长16.75%,三费同比增长22.41%,三费增幅超过毛利,公司盈利能力下滑。由于同期收到政府补劣增多,归母净利润不去年持平。公司基本面未有改变,营收确认季节性因素强,雷达等大额订单集中年末交付,将大幅拉升公司业绩。
成立PPP项目合资公司,升级为智慧城市运营商。报告期内公司不讯飞智元联合中标宣城市治安视频防控系统PPP项目,合同额5451万元,并共同出资成立宣城创元开展业务,四创占比60%。公司作为系统集成商拥有入口优势,向运维领域延伸符合公司的战略导向,智慧城市运营在安防、交通等领域具有广泛的应用需求,项目的落地将显著提高公司的业绩不估值。
持续看好公司作为中电38所资本运作平台,资产注入预期强烈。15年38所未注入资产净资产28.73亿元,收入103亿元,净利润3.33亿元,是同期四创+博微长安的201%、232%、170%。公司作为中电38所唯一的上市平台,资产注入预期强,中性测算资产注入后备考PE46X。未来海空军装备放量带来预警机雷达需求,有望持续增厚业绩。
维持“推荐评级”。公司营收确认季节性因素较强,15年四季度确认利润占比为77%,因此我们维持盈利预测,16-18年归母净利润分别为1.43亿元,1.87亿元,2.42亿元。并表博微长安后16-18年归母净利润分别为2.30亿元,2.88亿元,3.58亿元,对应EPS为1.44/1.81/2.25元,对应PE54X,43X,35X。考虑到资产注入预期下15年备考PE仅46X,给予17年并表后45XPE,目标价81.45元。
风险提示:资产注入低于预期,海空军装备换装不达预期,机场不气象产业建设低于预期,空管雷达进口替代低于预期。
杰赛科技:争当电科系优质生,抢占资产注入先机
杰赛科技 002544
研究机构：申万宏源 分析师：刘洋,曲伟 撰写日期：2017-01-12
聚焦中国电科集团军工资产证券化进程,掘金核心业务板块整合以及稀缺军工通信资产注入的电科系优质生。我们在2016年7月6日的系列报告开篇之作《建立评分体系,掘金中电科系》中阐释,公司将确立为集团通信事业部旗下唯一上市平台,有望助力集团推动核心通信业务板块内部资源整合,加快军工资产证券化以最终实现板块整体上市。根据本次重大资产重组公告,公司拟收购所属子集团旗下六家跨单位、跨产业的民品资产,验证上市公司优势地位得以巩固,军工通信资产注入预期逐步提升。
公司网络规划设计+军工PCB业务优势明显,拟收购资产和募投项目建设将进一步强化公司核心竞争力,业绩有望进入高速增长期。分业务来看,作为国内最大独立第三方设计院,公网业务依托“宽带中国”和“一带一路”战略的持续推进,以及把握移动网络更新换代的契机,掘金国内外市场从而实现业绩的高速增长;专网业务以政府和公用事业需求为主,未来随着“十三五”规划的落地,将有望带动订单逐步释放;作为国内最大军工PCB生产商,依托集团需求的提升以及公司产能扩张,未来该业务将实现高速增长。此外,通信事业部有序推进旗下民品资产注入公司,拟收购公司与公司传统主业具有较强协同效应。
在集团资产证券化率翻倍的十三五规划指引下,通信事业部有望加快加大资本经营步伐,军工资产的注入预期强弱与业绩增厚弹性排名靠前。中国电科在十二五末以净资产计算的资产证券率不足25%;展望十三五资本运作目标,集团将加速实现核心业务板块的上市,大力打造“中电科系”上市公司;根据集团官网报道,董事长熊群力期望资产证券化率达到50%以上。同时,通信事业部是集团旗下的核心业务板块,优势地位无人撼动,但无论以净资产或者利润总额计算的资产证券化率都显著低于其他兄弟单位,其后续资本运作空间在所有二级子集团中排名靠前,上市公司也将充分受益于集团军工资产证券化进程。
首次覆盖给予买入评级。不考虑增发收购,预计公司16/17/18年的EPS分别为0.25元、0.34元、0.38元,而考虑并购,预计公司16/17/18年的备考EPS分别为0.35元、0.47元、0.56元,目前股价(1月11日收盘价为28.86元,增发预案底价为30.24元)对应16/17/18年的备考PE分别为82倍、61倍和52倍,而可比公司16/17/18年的PE中位值分别为71倍、54倍、41倍。考虑到公司作为中电科旗下唯一军工通信资产注入平台存在排他性、公司传统主业在本次增发完成后获得业务协同效应,因而公司的备考PE高于可比公司的平均水平具有一定的合理性。不仅如此,考虑到集团未来资产证券化率翻倍目标、通信事业部体外资产以军品为主、资产注入预期与业绩增厚弹性较高,以及目前股价接近于当前增发预案底价具有一定的安全边际,首次覆盖给予买入评级。