【推荐】半夏宏观对冲策略中国的对冲基金

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1.什么是宏观对冲策略

宏观投资策略是指,利用

宏观经济

的基本原理来识别金融资产价格的

失衡错配

现象。主要通过对

股票、货币、利率

以及

商品

市场的价格波动进行做多与做空的杠杆交易,来尝试获得尽可能高的投资收益。

国内宏观对冲策略,更多着眼于国内宏观环境,并在股、债、商品中寻找不同的投资机会。半夏属于国内宏观对冲策略的代表性基金。

2.桥水全天候策略

风险平价的最初目标是

穿越经济周期

最优化的分散风险

。1996年桥水基金成立的全天候策略是第一个风险平价实践,其最初仅用于管理达里奥个人的家族信托基金,目的是希望组合能在任何一种经济环境下拥有平稳的表现。

桥水的全天候策略,认为大类资产70%的波动归因于

经济增长

通胀

两个因素,通过高于和低于预期区分上述两个因素可以得到4个象限。全天候策略在4个象限中进行平配,这实际上是对预期差进行平配——

只要在每一种可能的场景中配置25%的风险

,就能确保无论在何种经济条件下都可以很好的控制风险敞口,在未来任何环境下,都可以获得稳定的回报。

全天候策略是

平衡贝塔

的艺术——

当前最优被动贝塔模型

。风险平价策略以

风险控制

,而非收益获取为第一目标。全天候策略,以相对

复杂

的资产配置及

被动投资

闻名,每个经济时期都会有表现相对好和不好的资产,而他们会自然而然的对冲,最后留下相对稳定的贝塔。

不主动择时

预测未来所处周期。

持仓以债为主

,与国内的固收+配置思路相似,但在通胀环境股债双杀的情况下,全天候策略仍可获利。全天候的本质是基于风险评价理论,进而应运而出的一种

基于股债商品贝塔的被动型、长效性

大类资产配置策略。

全天候策略的基础比例:

30%股市+55%中长期国债+15%黄金和大宗商品(对冲高通胀)

。全天候策略的成功要感谢过去30年的债券大牛市,达里奥承认全天候策略对

利率波动

的敏感性被低估,难以应对加息。

3.半夏——主观宏观择时

3.1择时

桥水全天候策略,体现为

宏观不择时

,即更偏向于被动型投资,通过

风险评价

+

资产配置

达到平衡各类资产贝塔的效果。以

为主。该策略的特点是可以长期

穿越经济周期

,同时

持有体验相对较好

,但

收益率上限不高

以索罗斯为代表的

主观宏观

,更加强调通过

宏观择时

,阶段性选取贝塔更强的资产,相对集中的获取收益。年化收益更高,同时波动与回撤也更大。资产偏好上更偏向于

股票或商品

。极其依赖基金经理的

个人择时能力

,而择时能力对于基金经理而言是非常稀缺的。半夏就是属于此类,而基金经理李蓓具备优秀的择时能力。

3.2风控

半夏比传统主观宏观对冲更强调

绝对收益

及风险控制,而他风控较为出色的原因是源于他们的

逻辑风控(中高频数据跟踪),

硬风控(月度最大回撤低于15%——如果前一个月回撤7%,那么当月风控则为8%)

3.3持有体验。

在系统性风险面前,阿尔法很脆弱。A股

由估值而不是盈利驱动

,因此判断

流动性

估值

比研究公司更重要。

A股估值波动远大于美国。

股票难长期穿越牛熊。

3.4方法论

3.5业绩归因

3.6策略对比

3.7小结

3.8产品线

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